招银国际：中国宏桥维持确信买入评级 目标价15港元

　　招银国际发布研究报告称，维持中国宏桥（01378）“确信买入”评级，目标价15港元，将2021-23年盈利预测上调17.4%-19.8%至190/204/214亿元人民币，公司目前估值仅为2021/22年预测市盈率的4/3.8倍，同时公司派息慷慨（股息分派率达48%），潜在股息收益率分别高达11.7%/12.6%。

　　招银国际主要观点如下：

　　中国宏桥上半年净利润人民币81.43亿元，同比增长187.5%，大致符合该行预期。受强劲的铝价支持，公司上半年实现毛利率高达30.0%，同比增加13.8个百分点，显着优于该行预测（上半年毛利率27.7%）。展望下半年，该行预期公司电解铝销售均价有望进一步增长11.5%，对下半年盈利带来更进一步贡献。公司目前估值仅为2021年4倍市盈率，同时全年股息收益率可达11.7%，该行认为估值极具吸引力。

　　上半年盈利能力超预期。收入同比增长31.4%至人民币525亿元，主要受铝价同比增长33.5%所驱动。毛利率同比扩张13.8个百分点至30.0%，显着高于该行27.7%的预期。管理费用较去年同期显着增加37.3%，主要受公司将检修工作安排于上半年所影响。财务成本同比下降14.5%至人民币18.9亿元。公司上半年还确认了公允值损失11.7亿元，主要来自非现金及非运营相关的可转债价值影响。公司实现期间利润人民币84.24亿元，同比增长200.4%，符合此前盈喜指引。若除去公允值变动影响，上半年核心盈利达人民币93亿元，显着超出该行预期。

　　下半年盈利受铝价支持更加高涨。上半年电解铝销售量与去年同期大致相若。该行测算含税销售均价则显着跃升至人民币1.74万元/吨。展望下半年，结合目前电解铝价格强势表现（超过人民币2.02万元/吨），该行预期公司的电解铝销售均价将更进一步增长11.5%至人民币1.94万/吨。在中国政府对碳排放指标实行严控政策背景下，产能释放将受制约，该行对于2022-23年电解铝价格持更为乐观展望。

　　债务偿还如期进行；将具备潜力降低负债成本。中国宏桥应付短期中票及票据上半年减少了约人民币145亿元。公司已重获境内债券投资人的认可，在近期的循环票据发行利率仅为4.16%。该行认为公司强劲的基本面表现已经扭转了市场过往对于公司的印象。该行相信宏桥的股票及债券将获得市场追逐及热捧。