中信证券：周大福维持买入评级 目标价17.2港元

　　中信证券发布研究报告称，维持周大福（01929）“买入”评级，目标价17.2港元，预计FY2022-FY2024，公司营业收入828.5/946.9/1063.4亿港元，同比+18.1%/+14.3%/+12.3%，预计归母净利68.7/81.0/92.0亿港元，同比+14.0%/+17.9%/+13.6%。

　　中信证券主要观点如下：

　　多因素驱动行业复苏，增速位居可选消费之首。

　　2021年1-7月金银珠宝类零售额为1730亿元，同比增长52.8%，增速位居可选消费之首--较化妆品、服装鞋帽针织的增速23.4%/29.8%分别高出29.4pcts/23.0pcts。多因素驱动行业复苏：疫情下海外消费回流；国内婚庆生育等刚需复苏、悦己消费提速以及黄金工艺改进（如古法金、3D/5G黄金等）、国潮（黄金&国潮IP联名）拉动等。行业分化：龙头加速展店，尤其在低线抢占更多同业区域品牌、小品牌份额。

　　周大福基本面：业绩反弹，产品创新、渠道加速下沉。

　　2021财年周大福整体营业收入+23.6%至701亿港元，中国内地延续高景气度，2021年第二季度同店依然保持+42.8%的高增长，港澳业务触底回升。

　　产品力：随着悦己消费兴起、黄金工艺改进以及国潮文化流行，周大福精于产品研发设计，持续打造爆款，创新基因助力公司不断产品升级。

　　渠道力：零售扩张战略发力加盟，FY2021周大福门店数量达到4591家，其中加盟门店数量+723家，周大福凭借品牌、产品、渠道和管理突出优势，以及加盟政策优化，渠道加速下沉；智慧零售战略推出“云商365”等工具，线上线下渠道互相引流，FY2021中国内地电子商务和O2O业务增速达+91.8%。

　　充沛现金流，高分红。

　　周大福直营业务占比较高，净利润现金含量高，开放加盟轻资产扩张。FY2017-2019，公司分红比例在140%~165%，分红收益率约为7.5%-10%；FY2020/2021分红比例分别为83%~67%，分红收益率分别约为3%~2.5%。公司分红比例保持在70%左右，在无重大资金需求时叠加特别股息后分红比例在100%以上，敏感性分析显示FY2022分红收益率有望在3%~5%。

　　股价复盘：短期看同店增长，长期看开店空间。

　　短期看股价与同店增长相关性较高，当前门店依然维持高景气度增长。金价对消费影响趋于淡化，黄金首饰以消费属性为主。长期看开店空间打开市值空间，渠道下沉得到初步验证，该行静态测算开店可达6628-7320家，较当前有较大增长空间。