中信建投：港交所业绩创历史半年度新高 目标价升至573港元

　　中信建投发布研究报告称，预计港交所（00388）2021/2022年的收入将达216.4/241.8亿港元，归母净利将达131.3/151.2亿港元，予21年的50倍PE以及22年的50倍PE，并进行未来12个月加权平均，得到目标价为573港元，对应21/22年的55/48倍PE。

　　事件：公司公布2021年度半年报，超过20年下半年，创半年度新高。期内总收入同比增长24%至109.1亿港元，若剔除投资收益，主要业务收入同比增长27%至100.6亿港元；EBITDA同比增长28%至86.1亿港元；股东应占溢利同比增长26%至66.1亿港元；派息比率维持在90%。

　　中信建投主要观点如下：

　　现货市场表现强劲，沪深港通成交量创新高，集资旺盛。

　　2021年上半年，平均每日成交金额（ADT）创半年度新高，达到1882亿港元，同比+60%，环比+33%，使得现货市场交易费同比+66%。总体而言，现货市场收入同比+42%至32亿港元，EBITDA率提升3pct至90%。沪深港通成交量创新高，北向及南向交易平均每日成交金额分别为1144亿元、481亿港元，同比+54%、+132%，使得北向交易费达2.96亿港元，南向交易费达1.25亿港元，总体沪深港通的收入创新高达13.2亿港元，占比总收入的12.1%。港交所、上交所与深交所密切合作，互联互通有望进一步扩大。上半年中国香港市场集资旺盛，共有46家公司IPO，集资额达到2117亿港元，同比倍增，尤其是自2018年4月上市制度改革后，新经济医疗及资讯科技业集资额增长强劲，CAGR分别高达135%、115%。

　　衍生品市场与商品市场表现平淡，恒生科技指数衍生品亮眼。

　　相比现货市场，衍生品市场与商品市场的表现较为低迷。衍生品市场方面，总体收入同比增长3%至16.7亿港元，EBITDA率下降2pct至80%。衍生权证、牛熊证及权证的每日成交金额同比增长28%，衍生产品合约平均成交张数（ADV）同比增长3%，且主要为股票期权合约的增长贡献，因此衍生品市场的交易费及交易系统使用费整体持平为10.3亿港元，但新上市衍生权证、牛熊证数目同比大增，并创半年新高，促使衍生品市场的上市费同比增长32%至6.1亿港元。恒生科技指数相关衍生品推出后，受到投资者的青睐，尤其是恒生科技指数期货，21年Q2的ADV达到8672张，环比+33%，且单日最高超3万张，恒生科技指数期权推出较晚，势头亦不弱，单日新高超2000张。商品市场方面，受疫情影响，平均每日成交量总额同比下降13%，总体收入同比下降3%至7.2亿港元，EBITDA率下降1pct至55%。

　　交易后业务：结算及存托管强劲增长，投资收益受低息环境影响。

　　得益于现货市场交投活跃，现货市场及交收指示的结算及交收费分别上升46%及29%至20及3.9亿港元。存托管及代理人服务费同比增长61%至3.4亿港元，主要由于电子认购IPO服务费增加、需要办理过户登记的公司数目上升以及沪深港通投资组合价值的提升。投资收益方面，虽然保证金及结算所基金的平均资金金额增长至2085亿港元，但由于低息环境的影响，年度化投资净回报仅0.33%，从而使得投资收益净额相比去年同期减少4.26亿港元，仅为3.46亿港元。

　　投资建议：中长期逻辑愈发稳固，期待港交所成为“未来的主流市场”，提升目标价至573港元。

　　风险提示：印花税上调影响超预期，成交额不达预期。