招银国际：小鹏汽车-W给予买入评级 目标价196港元

　　招银国际发布研究报告称，基于销量预测及估值模型调整，将小鹏汽车-W（09868）每股目标价定于每股196港元。该行认为交付量的增长仍将是短期股价催化剂，目标价对应2021/22年市销率分别为15.6/10.1倍，评级“买入”。

　　招银国际主要观点如下：

　　小鹏汽车上半年交付30738辆，优于该行预期。

　　展望2021年下半年，随着改款SUVG3i以及新款轿车P5陆续上市，该行预期下半年交付量将实现较为显着的环比增长。该行将公司2021-23年交付量上调31.5%-38.8%以体现公司较为强劲的销量增长趋势。此外，公司7月初于港股上市募集资金超过140亿港元，夯实公司的财务资源，有助于公司加快自动驾驶及新车型研发进度，进一步巩固领先优势。

　　上半年销售电动汽车30738辆，优于预期。

　　上半年销量同比增长459%，并已超过去年全年交付水平。其中二季度交付17398辆，显着高于公司一季报给与1.55-1.6万辆交付指引。在经历2-3月份季节性交付下降过后，P7销量呈稳定爬坡状态，而G3系列销量维持稳定。上半年的销售节奏及表现显着优于该行此前对于全年5.89万辆预测。展望下半年，随着中期改款G3i以及新车型P5将分别在9月/10月份开始交付，该行预计下半年的交付表现将优于上半年。该行将小鹏汽车21-23年的交付量预测上调38.8%/37.6%/31.5%至8.2/12.6/19.7万辆。

　　新的P5车型及中期改款G3i将助推下半年销量。

　　小鹏近期相继公布了改款SUVG3i以及P5系列定价。改款G3i采用了家族化前脸，统一了小鹏全系车的前脸设计，并在智能语音交互方面有显着升级。G3i定价人民币15-18.6万，续航460-520公里，于小鹏自有的肇庆工厂生产，计划于9月份开始交付。新发布P5轿车基于G3同平台，续航460-600公里，其中顶配版本配备2颗激光雷达，能够实现Xpilot3.5级城市道路自动辅助驾驶功能。P5定价人民币16-23万，计划于10月底开始交付。该行认为小鹏G3i及P5定价低于国产特斯拉Model3一档，意图抢占主流市场空间，并且较为进取的定价区间有助于刺激下半年销量表现。

　　港股上市夯实财务优势。

　　小鹏汽车于7月7日成功登陆香港联交所主板。港股双重上市仅带来5%的盈利稀释，并募集超过140亿港元资金，在去年通过美股募集资金约15亿美元基础上进一步夯实了自身的财务优势。该行认为公司下一步有望借力于充盈的资金储备加快自动驾驶及新车型的研发，销售渠道布局，以通过领先的自动驾驶技术抢占新能源汽车市场空间。

　　销售放量将是股价上行催化剂。

　　随销量预期调整，该行将小鹏汽车2021-23年收入预测分别上调31.8%-38.2%。基于该行对新能源汽车行业市场估值动态理解，该行认为汽车交付放量增长将成为公司股价的主要驱动因素。基于该行的估值模型，首次覆盖，该行将小鹏汽车的每股目标价定于每股196港元。给予买入评级。