华创证券：百胜中国-S维持推荐评级 目标价529.14港元

　　华创证券发布研究报告称，看好百胜中国-S（09987）的进一步加密扩张、肯德基业绩韧性较强，必胜客复苏良好，公司本土化创新能力，数字营销能力在国内西式快餐公司较突出，予目标价529.14港元，对应30倍PE，维持“推荐”评级。

　　事件：

　　公司公布2021年Q2业绩，期内收入同增29%至24.5亿美元，经营利润为2.33亿美元，同增83%，净利润为1.81亿美元，同增37%。2021年上半年，公司收入同增37%至50.08亿美元，经营利润同增155.6%至5.75亿美元，净利润同增111.86%至4.11亿美元。

　　华创证券主要观点如下：

　　Q2百胜中国新增404家门店，肯德基，必胜客分别新增280和64家门店。

　　上半年百胜中国新增719家至11023家门店，肯德基上半年门店新增533家至7609家，必胜客门店新增108家至2425家。Q2咖啡品牌LAVAZZA新开9家门店，总门店数增长至14家。新店模型稳定，肯德基投资回收期为2年，必胜客投资回收期为3-4年。

　　受益于优惠活动、产品创新和数字化举措，客流提升，必胜客重振举措效果明显，恢复趋势良好，Q2公司整体同店销售增长为5%，环比下降5pct。肯德基同店销售增长为4%（环比下降1pct），必胜客同店销售增长为11%（环比下降27pct）。2021年H1，公司整体同店销售增长为8%，肯德基同店销售增长为5%，必胜客同店销售增长为23%。公司同店恢复至2019年同期94%。

　　受益于加速开店和同店提升，肯德基Q2营收同增33%至17.34亿美元，肯德基实现经营利润2.4亿美元，同增50%，必胜客营收同增26%至5.38亿美元，必胜客实现经营利润3900万美元，同增151%。

　　用户线上点单习惯留存，数字化订单比例保持稳定，会员数量不断提升。

　　肯德基及必胜客合计拥有超过3.3亿+会员（去年同期为2.65亿+）。2021年Q2，会员销售额约占系统销售额的61%（同比降1%）。外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的30%（同比降1%）。数字化订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的85%（同比降5%）。

　　得益于销售额提升，产品价格调整和效率提升，2021年Q2，公司整体餐厅层面利润率为15.8%（同比增2.1%），其中肯德基为16.8%（同比增2.2%），必胜客为13.1%（同比增1.9%）．公司上调2021年战略目标为1300家门店（Q1给出的全年开店guidance为1000家），预计新店CAPEX为7-8个亿。

　　盈利预测：该行看好公司核心品牌未来下沉扩张，21年公司计划开店1300家，开店持续加速，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）。维持公司2021-23年EPS预测为2.06美元，2.18美元和2.29美元，当前股价对应PE分别为30X、28X、27X。

　　风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。