券商聚焦招商证券普削内银股目标价 料银行业资产质量承压

　　凤凰网港股|招商证券(600999,股吧)(香港)发研报指，银行业资产质量存在一定波动风险：1)工业企业的收入/利润增长与主要银行不良贷款生成率存在一些的负相关性.近期公布的工业企业营收增速的移动平均值逐渐减速,可能意味着银行业的平均不良生成率承受一定压力。2)从历史数据上看,调整后的贷款需求指数在一定程度上与主要银行的平均不良生成率具有相似的周期。最新数据下该指数明显下降,可能意味着主要银行的平均不良生成率承受一定压力。3)社融存量增速下滑的时期,主要银行的平均不良生成率更易上升,例如2017-2018年期间。社融存量增速虽然近期趋于稳定,但二季度整体呈下滑趋势,可能意味着主要银行的资产质量总体而言承受一定压力。

　　研报续指，目前,中国银行业的2021年预测市净率约为0.42倍。从不同的估值角度而言：1)大型银行的前瞻市净率处于历史区间的低端；2)在股息收益率方面,部分头部银行(例如交行)的股息率比2016年的高位高约15%,其与10年期政府债券收益率的利差比2016年的高位高约24%。这些指标显示大型银行估值不高。

　　该行选择性地推荐零售业务占比高,资产质量好,拨备覆盖率高的邮储银行(01658HK)：公司一季度不良贷款生成率低至0.13%,总体不良贷款率为0.86%(2020年末：0.88%),不良贷款拨备覆盖率由2020年末的408.06%上升至416.98%。公司60天以上逾期均已纳入不良贷款,延期还本付息贷款仅占贷款总额约0.2%,管理层对维持总体资产质量稳定有信心。维持买入评级,维持目标价6.75港元,相当于约0.89倍2021年预测市净率,或其历史平均市净率溢价21%。

　　基于银行业资产质量可能存在一些压力,该行下调工商银行(01398HK)目标价17%至5.30港元,相当于0.55倍2021年预测市净率,或较过去5年平均市净率折让25%,维持“买入”评级；下调交通银行(03328HK)目标价12%至5.25港元,相当于0.41倍2021年预测市净率,或较过去5年平均市净率折让25%,维持“买入”评级；下调农业银行(601288,股吧)(01288HK)目标价15%至2.80港元,相当于0.40倍2021年预测市净率,或较过去5年平均市净率折让37%,维持“中性”评级。

　　行业主要催化剂：资产质量上升,净息差上升；行业主要风险：资产质量下降,净息差下降。