东方证券：舜宇光学首予买入评级 目标价294.1港元

　　东方证券发布研究报告，预测舜宇光学（02382）2021-23年每股收益分别为5.46/6.65/7.96元，根据可比公司21年平均45倍PE估值水平，对应目标价294.1港元，首予“买入”评级。

　　东方证券主要观点如下：

　　国内光学龙头，业绩持续提升。

　　公司成立于1987年，深耕光学领域，已成为全球领先的综合光学零部件制造商，产品包括光学零件、光电产品和光学仪器三大类，2020年手机相关产品收入占比85%、车载镜头占比6%、其他产品占比9%。2020年公司营收380亿元，继续突破前高，净利润约49亿元，增长22%。公司预计2021年手机镜头出货量增长15-20%，车载镜头增长20-25%，手机摄像模组增长20-25%。

　　手机镜头量价齐升，公司份额有望继续提升。

　　光学性能是智能手机差异化的主要方式，带动手机镜头量价齐升：量方面，受益于超广角、长焦等多摄进一步渗透，镜头需求有望快速增长；价方面，受益于高像素需求提升，主摄镜头方案从5P、6P向7P、8P进阶，并且自由曲面、超级微距、可变光圈等新技术持续渗透，驱动镜头平均单价提升。

　　公司技术能力不断增强，现已实现7P镜头量产，已完成8P镜头的研发，同时一亿像素大像面、超小畸变广角（115°）、10倍光学变焦等手机镜头已量产。舜宇的技术实力拉动公司份额不断提升，2020年舜宇手机镜头出货量达15亿颗，近三年的复合增长率高达41%，已超越大立光位居全球份额首位。未来公司有望导入北美大客户供应链，进一步打开盈利空间。

　　手机模组规格升级，公司受益中高端模组渗透及效率提升。

　　手机模组行业趋势与镜头相似，多摄拉动量的提升，潜望式、3D、微云台、大像面的持续渗透提升模组单价。公司工艺持续升级，首创联机组装线体OLA实现了从COB到AA工艺的生产自动化，改善了产品良率和企业经营效率，驱动光电产品毛利率从2019年的9.3%提升至2020年的12.6%。随着效率的进一步提升和中高端模组占比的提升，公司模组份额有望提升。

　　车载镜头全球份额第一，逐步丰富产品线。

　　随着智能驾驶和ADAS的持续渗透，单车配置摄像头数量有望从当前的平均1-2个上升至15个以上，为车载镜头市场带巨大增量。公司自2012年以来镜头出货量连续居全球第一位，2020年出货量5600万颗，全球份额超过30%。同时公司还在车载激光雷达、AR/VR光学零部件方面积累深厚，亦有望受益于行业未来的高增长。

　　风险提示：手机多摄渗透率不及预期、高端镜头渗透率不及预期、客户拓展不及预期期、汽车摄像头用量不及预期。