券商聚焦招商证券削美团(03690)目标价3.5%至304港元 维持“买入”评级

　　凤凰网港股|招商证券(600999,股吧)(香港)发研报指，该行预计美团21年二季度的收入增速将同比放缓至73%,达到427亿元人民币,这主要源于疫情后各业务线自20年二季度开始均有所复苏。该行预计外卖收入同比增速将下降至60%,因为：1)外卖需求于20年二季度开始逐步恢复,导致今年二季度外卖单量增长有所放缓；2)随着大多数小商家恢复营业,每单平均价格预计将同比下降至47元人民币；3)20年二季度美团通过降低佣金率扶持商家,因此今年二季度变现率预计将同比提升至14.1%。在成本端,得益于有利季节性因素的影响,该行预计单均骑手成本将环比下降至6.7元人民币,而由于去年的负面增值税影响不在,骑手成本同比也将得到小幅改善。总体而言,该行预计21年二季度外卖业务的经调整经营利润率将同比改善并达到9.5%。展望未来,美团最早将于21年三季度开始配合政府实施新的针对灵活用工的工伤保险计划.在该计划下,骑手成本预计将提升约1%。由于灵活用工的社保政策在未来还会逐步改善,该行预计美团亦会开始承担部分成本。此外,自6月起美团为3万中小外卖商家免费提供3个月的线上运营服务,其中包括经营诊断,店铺装修,餐品设计,活动策划,推广营销以及运营优化。该行认为这些免费服务能够增强商家粘性,但也可能长期持续并影响佣金率提升趋势。鉴于对以上因素的考量,该行目前预计外卖业务盈利改善的速度将不及之前的预期。

　　该行预计到店酒旅收入将维持88%的快速同比增长,主要源于国内市场的强劲复苏。在到综业务上,鉴于商家开始使用更多定制化的交易类产品,该行预计佣金收入仍将保持快速增长。而在酒店业务上,本地间夜量有望受益于出境游需求转向国内游,以及长途游转向短途游等有利因素,持续保持高速增长.同时,该行预计ADR也会因为公司对豪华五星酒店的持续渗透而稳定在200元人民币左右。目前,该行预计21年二季度到店酒旅业务的经调整经营利润率将环比,同比双双下降至39.9%,主要源于公司加大对该业务的补贴以拓展更为下沉的市场。另一方面,21年二季度新业务收入预计将同比增长94%。在社区团购业务上,由于监管禁止了低价倾销的营销手段,美团优选的扩张节奏相比前几个季度有所放缓,但其行业领先地位依然稳固。该行估计21年二季度美团优选的日均单量已突破2,500万单,而每单价格在7-8元人民币左右。鉴于公司加大了对美团优选的投入以求在现有城市做深做透,该行预计美团优选于21年二季度的运营亏损将扩大至75亿元人民币左右。

　　随着公司的投入加大,该行预计21年二季度美团的经调整净亏损将达到35亿元人民币。该行将21/22/23财年的预测经调整净利率分别下调1.3/1.8/1.6个百分点,以反映对外卖业务利润率提升更为谨慎的预期。该行维持美团买入评级,将目标价从315港元下调至304港元,主要反映对外卖业务利润率预期的下调和汇率变动的影响。此外,该行认为笼罩着美团的反垄断监管风险将逐步减轻,因为监管机构已将其引导行业健康发展的政策目标有效地传达给业内玩家。