中泰证券：华润啤酒推动利润释放 维持买入评级

　　中泰证券发布研究报告称，据华润啤酒（00291）业绩快报，调整公司盈利预测，预计2021-23年收入分别为357.94/379.61/400.98亿元，归母净利分别为45.21/43.4/53.78亿元（调整前为30.56/43.13/56.38亿元），EPS分别为1.39/1.34/1.66元，对应PE为40/42/34倍，维持“买入”评级。

　　事件：公司发布21H1正面盈利预告，预计截至2021年6月30日止的6个月，公司归母净利润较2020年同期增加至少100%。

　　中泰证券主要观点如下：

　　剔除搬迁补偿影响，主业利润增长强劲。

　　参考公司过往正面盈利预告后的真实业绩情况，该行预计21H1公司归母净利润同比增长100%-110%，即41.58-43.66亿元。根据公告，剔除公司出让其拥有的地块收取初始税后补偿收益约13亿元，21H1公司主业对应的归母净利润为28.58-30.66亿元，同比增长37%-47%，表现强劲。

　　销量预计回归2019年正常水平，高端化有望加速。

　　根据国家统计局数据，2021年1-6月啤酒行业产量为1889.1万千升，同比增长10.3%；对比19H1下滑0.18%，基本持平。华润啤酒作为行业龙头，该行预计其销量走势与行业接近，即21H1销量对比2019H1基本持平，即同比上升5%左右。公司提出决胜高端，希望2025年在高端领域的销量成为国内第一。公司聚焦高端产品矩阵，2021年重点发力SuperX、喜力、纯生，加速推动结构升级，高端化进程处于理想状态。受推行不含瓶销售的影响，2020H1公司表观均价下降2.4%。而今年开始该影响消除，表观均价回归上升态势。在喜力整合前，公司结构升级推动ASP呈低个位数增长；该行认为受益于高端化加速+喜力贡献，公司ASP增速有望上升至中高个位数水平，推动利润加速释放。

　　短期期待提价催化，高端化加速可看长远。

　　根据wind，21H1铝期货结算价同比上涨34%，瓦楞纸价格同比上涨16%，而拉罐和纸箱又是啤酒的重要包材。尽管啤酒企业通过高端化+降本增效消化部分成本压力，但参考历史，如2008、2011、2018年面临成本大幅上涨时，行业均会出现集体提价。若后续成本进一步上升，龙头华润啤酒提价的可能性将增加。公司积极推进高端化，明年将重点推广马尔斯绿、纯生、喜力、红爵Amstel、黑啤、白啤等高端产品。预计2025年将形成SuperX、喜力、雪花纯生三大高端单品，马尔斯绿、红爵Amstel、Tiger也将对高端销量有显着贡献。今年公司针对年轻消费群体的SuperX和马尔斯绿将代言人更换为王一博和龚俊，喜力也借助欧洲杯赛事强化推广，公司高端化成效可期。

　　风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。