浙商证券：特步国际维持买入评级 期待下半年增长提速

　　浙商证券发布研究报告称，特步国际（01368）2021上半年优质流水带动下的渠道提货热情上升将在下半年的报表收入中得到充分体现，预计2021-23年归母净利同增39%/25%/23%至7.1/8.9/11亿元，对应PE46/37/30X，在整个体育服饰行业高速增长的大背景下，认为在15年长期耕耘跑步奠定的基础下，高瓴的加入有望让公司获得更多的行业资源，维持“买入”评级。

　　报告中称，公司二季度零售流水亮丽，相对疫情前19年同期增速较Q1环比提升，同时折扣率及库销比回到历史最佳水准。特步公布Q2流水，21Q2流水同比20Q2增长30%-35%，对比19Q2增速也落在相同区间，受益特殊事件流水较Q1明显加速（Q1相对19年同期中双位数增长），整个上半年流水同比增长达到40%-45%；零售质量上，Q2终端折扣率回到7.5-8折，库销比也回到4个月，两个指标都回到疫情前最佳水准。

　　同时，公司近日公布21中报预喜，预计整体21H1相对20年归母净利增长不低于65%，绝对值不低于4.09亿元，其中特步主品牌归母净利同比增长50%。特步主品牌方面：该行估算21H1收入同比增长双位数水平，利润同比20年增长50%（4.6亿左右），与19年同期持平。

　　收入端来看：1）主品牌线上直营表现良好，上半年增速预计在40%以上，2）特步线下渠道为全经销模式，上半年主要反映的是21Q2-Q3货品发货收入，而该两届订货会主要在20年10月及21年1月进行，当时经销商信心受疫情影响故订货较为保守，订货为单位数增长，叠加公司快反比例在10%左右，因此上半年线下报表收入增速与实时零售流水增速有错位，21H1的亮丽流水表现主要体现在经销商对4月21Q4及7月22Q1的订货会热情中，因此特步主品牌收入及利润增长在21下半年将明显加速。

　　报告提到，利润方面公司上半年主品牌归母净利预计在4.6亿，回到19H1同期水平，利润率较19H1有轻微下降，主要与毛利率同比略有下降有关，主要原因在于：1）20年开始商品加价倍率相对19年有略微调低；2）上半年还有部分20年库存在处理中影响电商业务零售折扣率。