浙商证券：心动公司首予买入评级 目标价86港元

　　浙商证券发布研究报告称，参考2021年主要社区平台的估值水平，截至到7月8日主要社区平台的单用户市值溢价倍数平均值为9.2倍，由于TapTap尚处于平台用户规模增长的早期阶段，相较于更成熟的平台在估值上应予以估值的溢价，故予心动公司（02400）12倍溢价倍数，对应2021年市值为343亿元，目标价86港元，首予“买入”评级。

　　报告中称，从游戏厂商和玩家两个角度看TapTap的价值。TapTap的初心是连接好玩的游戏和想要玩好游戏的用户，该行从游戏厂商和玩家两个角度分析TapTap平台的价值：ToB端，平台坚持零分成让利厂商，并提供技术支持和数据支持，吸引想要做好游戏的厂商入驻平台，将更多精力用来投入游戏本身的制作中。ToC端，平台利用自研或第三方爆款游戏独占获取用户，并持续完善社区功能加强游戏论坛建设以提高用户留存。

　　得出结论：TapTap的长远目标有助于推动整个游戏行业的健康发展，目前虽然仍处于获客和平台建设早期阶段，但其要做的事情是顺行业发展趋势而为。

　　浙商证券称，横向和纵向对比分析TapTap分发能力和社区活跃度。TapTap目前是全球最大的手游社区平台，2020年底月活用户数2570万，为研究平台的分发能力以及社区活跃度到底处于什么水平，该行将TapTap与好游快爆和哔哩哔哩进行横向对比，同时纵向跟踪TapTap近一年对游戏分发能力的变化趋势。

　　结果表明：TapTap的分发能力和社区活跃度表现优于其他两个主流游戏平台好游快爆和哔哩哔哩，尤其是对近两年上线的新游戏。此外，经过一年多的努力，TapTap平台对新老游戏的分发能力都在显着提升。

　　报告提到，流量变现：游戏收入和信息服务收入。TapTap平台流量变现的直接方式为广告收入，2020年公司信息服务收入为5.16亿元，信息服务收入随用户规模和使用时长增加稳步提升。由于社区建设仍处于初期阶段，用户体验相较于商业化更为重要，故公司对于广告变现较为克制，目前平台上安卓端共6个广告位，单用户广告价值来看也处于较低水平，2020年为20.1元/人，未来提升空间较大。

　　此外，TapTap对于心动自有游戏具有显着引流作用，故游戏收入成为流量的隐性变现方式。截至2020年底，公司现有游戏组合包括33款网络游戏和13款付费游戏，2020年游戏收入23.32亿元，同比下降2%，主要因为游戏产品新老不接。目前期待较高的5款在研产品进展较快，有望2022年迎来产品周期。

　　该行认为，2020-21年为公司研发投入期，2022年以后有望步入产品周期，该行预计公司2021-23年营业收入为28.6亿元、37.28亿元、50.67亿元，增速分别为0.4%、30.3%、35.9%，归母净利润分别为3000万元、2.66亿元、4.17亿元，同比增加200%、786.7%、56.8%。