国海证券：九毛九多元增长曲线具潜力 首予增持评级

　　国海证券发布研究报告称，看好九毛九（09922）多元增长曲线的发展潜力，强大的品牌创新力、独特的营销思路、大胆的改革力度为九毛九注入持续增长动力。预计公司2021-23年EPS分别为0.35/0.52/0.68元/股，对应PE分别为72.0/48.2/37.2倍，首予公司“增持”评级。

　　报告中称，堂食业务受疫情影响，积极开拓外卖渠道。2020年全球范围受到新冠肺炎影响，餐饮业遭受重创，时至2021年1月，全国中式正餐的堂食营收同比仍下降64.09%。受此影响，公司收缩九毛九品牌布局，但太二逆势扩张、快速恢复，在2020年3月太二的营业额就基本恢复至疫情前水平，从而带动公司2020年整体营收达到27.15亿元，同比上涨1.02%，超出市场平均。在堂食受到重创的情况下，公司仍实现微利，主要得益于外送业务提升，2020年全年，外卖业务占总收入的比例提升至17.5%。品牌及模式及时跟随市场变化调整，是公司在疫情期间业绩制胜的关键，显示公司管理层较高的治理水平。

　　该行表示，谨慎优选扩张路径，经营战略清晰。由于品牌老化问题，九毛九品牌各项经营指标远不及新品牌太二酸菜鱼，2020年九毛九餐厅同店销售额为3.69亿元，太二同店销售额达到8.87亿元。在充分考虑品牌经营差异的基础上，公司采取及时止损的扩张计划，关闭55间客流量相对较少的九毛九餐厅，门店覆盖范围逐步收缩至海南和广东区域，并将剩余九毛九餐厅员工人数减少20%，有效优化经营效率。在九毛九退出的浙江、上海、北京等市场，新主力品牌太二酸菜鱼着力扩张，2020年全国共新增107间门店。敢于取舍的扩张逻辑为公司节省不必要开支，将更多精力集中于朝阳品牌太二酸菜鱼，蓄力发展第二增长曲线，经营战略清晰。

　　国海证券称，多业态经营，拓展新客群。公司注重品牌创新力，在新鲜感需求极强的餐饮业，不断扩展品类枝叶，将机会和风险分散在多条品牌线上。公司于2015年餐饮业经营遇到瓶颈之时，及时研发推出第二品牌“太二酸菜鱼”，以“不拼桌，不加位”的保质服务吸引大众关注，通过不接待四人以上顾客、精简SKU、自助式服务直接提升用餐效率，显着提高翻台率。2018-19年太二翻台率保持在4.8以上，2020年受疫情影响翻台率降至3.8，但人均消费提升至79元，营收达到19.6亿元，同比增长53.6%，占总营收的比例达到72%。

　　报告提到，借助太二品牌的成功经验，公司再度推出川菜品牌“太二前传”，在同菜系赛道不断扩张。与此同时，2020年8月公司推出“怂重庆火锅厂”，切入火锅赛道。与太二目标客群相同，锁定年轻消费，开业两周内就登上了大众点评广州火锅热门榜第一，评价多为“工业风、很潮、气氛活跃”等。怂火锅开业不到4个月后，在12月单月营业额已经突破200万元。频繁尝新跨界，不断为九毛九输入新鲜血液，多元增长曲线为公司长期可持续发展提供坚实潜力。