券商聚焦招商香港上调中升控股(00881)目标价3% 予其为豪华车产业链首推股

　　凤凰网港股|招商证券(600999,股吧)(香港)发研报指，中升控股宣布收购怡和旗下仁孚中国全部股权(链接)。仁孚中国为奔驰在中国最大的经销商之一,有26间奔驰门店及约10间在建门店,在华南及华西地区市场份额领先。收购对价13亿美元,包括9亿美元现金及4亿美元股票(每股63.4港元的价格发行约4,897.5万股,约为扩大后股本的2.07%),禁售期18个月.此外,公司宣布(链接)以每股63.4港元价格向高瓴资本配售4,725.3万股(约为扩大后股本的2%)。

　　研报续指，本次收购估值对应14x2020P/E及1.9x2020P/B,相对公司目前估值24.6x2020P/E及5.3x2020P/B,收购价格具有吸引力.公司2020年末拥有现金82亿元人民币,加上引入高瓴战投,本次收购对公司财务状况不构成重大影响。

　　仁孚中国的经销网络相对成熟,大多数门店已经营10年以上,现金流稳健,盈利能力强.收购将产生协同效应,驱动公司收入增长及成本节省,并进一步改善公司的现金流状况；在建门店将在未来几年带来持续增长。

　　截至2020年末,公司拥有373间门店,包括63间奔驰(乘用+商用)门店；收购完成后,公司的门店总数可达399间以上(增幅7%),其中奔驰门店可达89间以上(增幅41%)。收购强化公司的品牌+区域聚焦战略,在奔驰经销网络的份额将从12%升至18%,估计公司在华南和华西地区奔驰的市占率提高到约30%。

　　中升控股是中国最大豪华车经销商集团,按2020财年营收计,收购后公司将成为中国最大汽车经销商。公司发布前六月运营数据,新车销量27.6万辆(同比+40%),其中豪华车销量16.2万辆(同比+45%)。上半年二手车交易量6.7万辆(同比+40%)。二季度公司新车销量/豪华车/二手车分别同比增长15%/21%/37%。尽管上半年受缺芯影响(尤其是二季度),公司的运营数据仍远超行业整体水平。

　　该行上调公司2021-23E净利润预测2.0%/7.8%/8.1%,反映收购仁孚中国及上半年运营数据强劲的正面影响.综合考虑业绩上调及股本扩大因素,上调目标价3%至103港元(前次100.0港元),相当于24.1x2022EP/E(估值倍数维持)。该行重申公司为豪华车产业链首推股。