国泰君安：奈雪的茶首予增持评级 目标价24.9港元

　　国泰君安发布研究报告，预计奈雪的茶（02150）2021-23年营收分别为64.3/97.5/133.8亿元，归母净利分别为0.75/3.92/7.01亿元。综合绝对估值法和相对估值法，予目标价24.9港元，对应2021年5.5倍PS，对应市值427亿，首予“增持”评级。

　　报告中称，高端现制茶饮行业高速增长，市场集中度较高。1）2020年高端茶饮行业市场规模为129亿元，2015-20年CAGR为75.8%，预计2025年高端茶饮行业的市场规模将达到522亿元，2020-25年CAGR为32.2%，在茶饮行业中占比为24.8%。2）CR5占比高达58.4%，奈雪市占率达到18.9%，仅次于喜茶，遥遥领先于其他品牌，竞争优势明显。3）高端茶饮行业的进入壁垒较深，龙头品牌拥有强大的品牌力、优越位置、供应链体系、产品质量控制能力，未来市占率有望进一步提升。

　　该行表示，公司拥有强大的品牌力和运营能力，已占领消费者心智。1）品牌力：公司通过产品创新、环境设计、社交营销等方式形成了良好的品牌形象，帮助消费者展现其社会身份，建立社交形象，从而形成了忠实的客户群体。2）运营能力：公司通过数字化运营、综合的管理体系、完善的供应链和质量控制加强运营效率，保证了标准化、规模化扩张。

　　报告提到，中短期看奈雪快速开店，长期看零售产品拓展、品牌力/运营效率进一步提升。1）中短期看：奈雪单店模型优于餐饮龙头，PRO店模型更优（面积小/员工少/投资低，相同收入下成熟门店坪效可达7.6万/平方米，净利率高达16%），根据店均覆盖人口测算开店空间为2200家。预计2021-23年新开门店分别为300/350/350+家，其中70%为PRO门店。2）长期看：公司会继续提高顾客参与度、实现产品零售化、加强数字化运营能力、加强供应链体系。