国君(香港)：徽商银行零售银行业务稳步发展 维持收集评级

　　2021年第一季度公司录得净利润3，569百万元人民币，同比增长26.8%。截至2021年第一季度末，公司的总资产及股东权益分别比2020年底增长3.7%与3.8%至1，318，297百万元人民币与109，645百万元人民币。截至2021年第一季度末，公司的核心一级资本充足率达7.95%，比2020年末下滑0.09个百分点。公司资本基础仍良好。

　　2020年零售银行业务稳步发展。2020年，随着公司有效客户保持稳定增长，及中高端价值客户快速增长，客群结构进一步优化。截至 2020年末，客户资产在人民币50万元及以上客户数184，655户，较2019年底增长30.80%。

　　作为安徽省最大的城商行，我们预计公司将继续受益于安徽经济预期较快的发展。同时，我们预计公司将会受益于长三角一体化。2021年，我们预计公司资产质量将改善，公司盈利将较大程度恢复并录得较好增速。我们预计2021/2022/2023财年的每股盈利分别为0.812元人民币、0.939元人民币和1.090元人民币，分别同比上涨13.2%、15.6%和16.1%。为了反映估值变化，我们上调公司目标价至3.29港元，对应3.4倍2021财年市盈率、2.9倍2022财年市盈率和2.5倍2023财年市盈率，0.4倍2021财年市净率、0.4倍2022财年市净率和0.3倍2023财年市净率。我们维持对公司的“收集”投资评级。