国君(香港)：携程集团-S目标价250港元 给予卖出评级

　　携程经调整EBITDA从2020年第4季度的7.99亿元人民币的正值转为2021年第1季度的2.16亿元人民币的亏损，差于我们预期。2021年第1季度非通用会计准则下经调整股东净亏损为2.04亿元人民币，而2020年第1季度非通用会计准则下经调整股东净亏损为22.20亿元人民币，2020年第4季度非通用会计准则下经调整股东净利润则为10.63亿元人民币。

　　我们分别下调公司2021年和2022年收入预测5.4%和4.4%。2021年第2季度至5月中，携程总收入同比增长超过80%，低于我们的预期。我们预测2021年至2023年净收入分别为246亿元人民币、311亿元人民币和330亿元人民币，对应34.3%、26.6%和6.0%的增长。我们分别下调公司2021年和2022年经调整净利润预测36.8%和19.7%。我们预测2021年至2023年经调整净利润分别为34.33亿元人民币、61.35亿元人民币和75.8亿元人民币。我们预计2021年下半年和2022年公司将继续维持较高的营业费用。

　　我们把目标价定在250.00港元，投资评级为“卖出”。我们认为市场估值包含2021年下半年全球开放边境、取消封锁措施以及国际旅游恢复的预期。相反，我们预期跨境旅行限制、封锁措施以及限制国际旅游措施在2021年下半年将会增加并且持续。我们250.00港元的目标价相对我们运用折现现金流方法得出的每股估值306.55港元有18.4%的折让。