天风证券：特步国际给予买入评级 维持盈利预测

　　特步（01368）进入Q2以来，延续强势恢复增长趋势，具体来看：

　　①主品牌4-5月流水表现同比19年实现超中双位数增长；

　　②折扣率改善明显，20年疫情期间为6.5折~7折，21年Q1至今维持7~7.5折，预计21年内恢复至7.5折~8折。

　　③存货周转周期为4.5个月左右，已恢复至健康水平，预计全年达到至4个月左右。

　　20年聚焦跑鞋核心品类诠释新国牌运动，160XPro专业跑鞋助跑手包揽厦马前五，核心科技助品牌力积淀提升。

　　①品牌：XDNA新厂牌对标中国李宁，与传统功夫元素代表少林寺IP深度合作，ASP增长30~50%，独立定位切入国潮运动时尚市场：

　　主品牌“开大店关小店提店效”策略驱动店效及业绩快速增长；

　　专业运动（索康尼、迈乐）渠道稳拓，21年预计净开30~50家，2023年左右专业运动板块收窄亏损以致打平；运动时尚（盖世威、帕拉丁）收入占比12%，其中帕拉丁21年业绩持续改善，盖世威品牌重塑22年重入市场。

　　②营销端：代言人谈判进行中，营销费用率保持在11~13%水平，新疆棉、跑鞋爆款等因素催化特步国产专业运动品牌力提升、客群粘性规模扩容。

　　■直营式管理+分销模式提高运营效率，合作关系稳固，渠道管控+费用效率优势凸显。库存回归4个月正常水平，终端ERP+实时精确跟踪SKU销量、库存变化、折扣复购等运营数据，渠道管控能力强。

　　■维持盈利预测，给予买入评级。疫情有效控制后公司流水持续增长，主品牌门店提效，新厂牌和新品牌重磅发力。我们预计公司21-23年净利分别为6.7/8.1/9.7亿元，PE分别为22/19/15x。