中泰证券：康方生物行业竞争一片蓝海 首予买入评级

　　中泰证券发布研究报告，首予康方生物-B（09926）“买入”评级。

　　报告中称，免疫联合大势所趋，双抗研发壁垒较高，行业竞争一片蓝海。免疫疗法正逐步成为肿瘤治疗的主流，但以PD-1/L1单抗单药在实体瘤中的有效率普遍在15%-30%之间，部分患者还会产生耐药。联合疗法如免疫+靶向、免疫+免疫、免疫+抗血管生成药等能大幅提高有效性，双抗是其中的重要方向之一，通常可以单药实现甚至超越联合治疗的效果，具备很大的市场前景。而双抗结构设计复杂，在研发、生产、临床研究过程中存在很多难点，国内目前拥有自主知识产权且较为成熟的双抗技术平台数量较少，行业竞争格局良好。

　　该行表示，公司在双抗赛道身位领先，自主研发能力强大，产品管线丰富。公司管理层经验丰富，理念相似配合默契，药物开发极少依赖外包服务，自主搭建的ACE平台全方位涵盖生物药发现和开发功能，独创的TETRABODY双抗技术平台，产出多个全球进展领先的双抗药物，其中PD-1/CTLA-4双抗AK104和PD-1/VEGF-A双抗AK112已经进入临床阶段，都是同靶点全球首个进入临床试验的新药品种。公司目前拥有超过20个创新药物的产品管线，多数涉及肿瘤和自身免疫病领域，其中10个产品进入临床阶段，PD-1单抗AK105已递交上市申请，AK104处于关键注册性临床阶段，AK112、AK102、AK101等三款产品处于2期临床研究阶段。

　　报告提到，AK104预计将于2021H2递交上市申请，销售峰值有望达到50亿元。PD-1单抗和CTLA-4单抗两药联合疗法相比PD-1单抗单药展现出优异的治疗潜力，但严重不良事件发生率普遍较高。AK104是一款PD-1/CTLA-4双抗，在宫颈癌、胃癌、肝癌、MSI-H/dMMR实体瘤在早期临床都有优秀疗效数据读出，同时拥有更好的安全性优势。其中宫颈癌适应症先后获得美国FDA快速通道资格和中国NMPA突破性疗法认定，国内有望于2021年底前报产，成为首个PD-1/CTLA-4双抗产品。目前AK104在开展的临床试验达10余项，大癌种实现全面布局，针对PD-1单抗耐药患者也在探索，该行预计AK104销售峰值有望达到50亿元。

　　该行预计，公司2021-23年收入分别为4.04亿/15.54亿/30.31亿元；归属母公司净利润分别为-6.56亿/-3.6亿/0.74亿元。该行采用DCF法对公司产品管线进行估值，折现率取7.2%，永续增长率2%，考虑不同产品和适应症研发成功率和上市进度，对应公司2021年市值约为585亿港元。