国信证券：滔搏给予买入评级 看好低估值龙头增长潜力

　　国信证券发布研究报告，维持滔搏（06110）“买入”评级，合理估值为14.9-15.6港元。

　　报告中称，公司业绩超预期，净利率逆势提升。全年实现收入360.09亿元，同比增6.9%（1H/2H为-7%/+21%，2H比19年同期+15.8%）；归母净利润27.7亿元，同比增20.3%（1H/2H为-11.3%/+75.5%，2H比19年同期+48.2%）。毛利率40.8%，同比降1.3pp，经营利润率11.1%，同比增1.3pp．，净利率7.7%，同比增0.9p.p．。存货/应收/应付账款周期分别为110/19/13天，同比-10/-3/-3天。

　　国信证券称，公司主力品牌保持稳健增长，大店策略下坪效保持平稳。全年公司零售/批发/联营/电竞收入分别增5.4%/17.3%/-9.8%/168.1%，占比85.3%/13.8%/0.7%/0.2%。主力品牌收入与其他品牌分别+6.6%/+9.3%。全年净关店389家，上下半年分别-239/-150家，但全年店铺总面积同增4.1%。平均单店面积约187平米，以零售收入推算店效为375万元每年，持续增长，坪效约2.1万元每年，相对稳定。

　　该行表示，数字化推动高盈利增长，棉花事件影响好转O2O库存共享的比例提升至85%，小程序贡献参与店铺平均销售的10%；自主开发的定采系统、门店移动工具包等帮助运营提效。公司财年底共有注册会员人数4090万人，会员贡献的销售比例达到95.3%，同比提升4.3pp。棉花事件影响逐步修复，公司4月份销售同比20年正增长，五一对比19年正增长，公司维持全年增长计划。

　　报告提到，公司在疫情下和事件后的恢复均在业内领先，再次证明优秀的管理运营能力，该行看好公司通过零售数字化转型在长期加深与品牌的合作并推动增长提效，预计2022-24财年净利润分别同增16%/19.1%/17.4%。