中国移动：运营商龙头 5G时代下的新增长曲线

　　中国移动(0941.HK)深度：运营商龙头，5G时代下的新增长曲线

　　国内最大通信运营商， 构建“CHBN”四轮发展体系

　　公司成立于1997年9月，是国内最大的通信运营商，主要提供移动话音、数据、IP电话、多媒体业务，以及增值服务，公司业务按照市场可以分为个人市场、家庭市场、政企市场，以及新兴市场。

　　移动业务绝对龙头，利润率水平大幅领先

　　公司在移动业务上的优势自2G时代就已经奠定，并持续把握技术、战略方面的优势，公司移动用户数及ARPU值均大幅领先于电信和联通；公司有线业务靠低价策略快速赢取市场份额，目前有线宽带数已反超电信，位居第一，公司运营成本效率较高，利润率和ROE均较大比率高于电信和联通。

　　5G时代下，公司有望重夺话语权，开启新一轮增长

　　5G主要为B端客户服务，运营商可依靠网络和客户黏性优势，提供更多的网络增值服务，重夺话语权。在国家“提速降费”力度边际放缓以及5G新生态的背景下，运营商个人业务受益于套餐升级带来ARPU值提升；有线宽带受益于网络普及+增值服务；政企市场为转型升级重点，预期将保持较快增长。

　　共建共享+竞争优化，公司ROE持续改善，估值有望得到修复

　　5G时代，公司通过共建共享5G基站，能够降低资本开支，减轻公司运营成本，同时随着国内运营商之间的竞争从价格竞争转向提供差异化的增值服务，公司的销售费用率有望进一步降低，带动公司ROE水平的持续改善。

　　风险提示

　　客户数增长不及预期；资本开支力度加大；创新业务增长及盈利不达预期。

　　看好盈利提升及估值修复空间，首次给予“买入”评级

　　我们看好公司盈利改善及估值修复逻辑，预计公司2021-2023年收入为8067/8465/8859亿元，同比增长5.0%/4.9%/4.7%。归母净利润1141/1202/1279亿元，同比增长5.8%/5.4%/6.4%，每股收益为5.57/5.87/6.25元，每股净资产为58.90/61.83/64.96元，当前股价对应PE 7.8/7.5/7.0倍，对应PB 0.75/0.70/0.68倍。我们认为公司股票价值在60.13-62.03港币/股之间，相对于公司目前股价有20%-25%的溢价空间。首次给予“买入”评级。

　　（文章来源：国信研究）