东吴证券：京东集团-SW利润率持续改善 维持买入评级

　　东吴证券发布研究报告，维持京东集团-SW（09618）“买入”评级。

　　报告中称，近日京东发布2021年第一季度业绩，收入为2031.8亿元，同比增长39%；实现Non-GAAP归母净利润39.7亿元，同比增长33.4%。21Q1公司收入、经调整净利润均超市场预期。

　　东吴证券称，品类扩展成效明显，京东零售利润率创同期新高。京东零售利润率持续改善，本季度经营利润率达到4%的同期新高（京东物流分部调整），主因日用消费品、服装GMV占比提升，1P业务毛利率改善，3P业务增速大幅提升所致。当前京东超市类别中许多产品的采购成本仍比线下零售商高出3%-5%，得益于公司对特定类别规模的扩大，公司存在继续提升利润率的潜力。

　　该行表示，京东物流业务分项披露，外单业务快速提升。京东物流分项披露数据，京东物流外单业务快速增长，据物流收入/京东物流分部收入=61%可知，京东物流当前外单占比已超过60%，以相同方法计算，去年同期外单业务占比仅48.2%，外单业务快速拓展。但物流业务的毛利率低于京东整体零售业务，导致公司整体的毛利率和净利率均有小幅下滑。

　　报告提到，公司年度活跃买家数已达5亿规模，持续高速增长：本季度年度活跃买家数基本达到5亿，环比新增买家数达2790万，连续5个季度维持在2000万以上新增，来自低线城市的用户数占比81%，公司下沉成效显着，用户增长动力强劲。相对于阿里巴巴超9亿的月活和8.11亿的年度活跃买家数，京东的用户增长还有充分空间。2015年加入平台的用户在2020年的ARPU是刚加入时的5倍之多，用户沉淀带来明显的消费提升。截止2020年10月，京东Plus会员数超过2000万，京东Plus有效提升核心用户的参与度和留存，ARPU值为非会员的数倍。公司21Q1用户转化率比2019年和2020年有明显提升，新用户的质量（复购率，留存率和ARPU）在提高，老用户的频次、品类宽度和留存都在改善。

　　东吴证券将公司2021-23年收入预测由9252/11325/13058亿元上调至9571/11691/13816亿元；由于公司为加强公司核心竞争优势，将增量利润用于业务投入，预计2021年的经调整利润率水平将受到影响，该行将2021-23年的EPS（经调整）从6.7/9.6/12.3元下调至5.7/8.4/11.8元，对应PE分别为42.2/28.6/20.3倍。