华创证券：网易-S维持推荐评级 目标价200港元

　　华创证券发布研究报告，维持网易-S（09999）“推荐”评级，目标价200港元。

　　报告中称，网易经典端手游稳定基本盘，新游上线丰富产品矩阵。公司21Q1网络游戏业务营收为150亿元，连续12个季度超过百亿；整体游戏业务保持稳定，占总营收73%。据Sensor Tower数据显示，2021年4月网易稳居中国手游发行商全球收入排行榜第二位，《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》、《率土之滨》与《天谕》等多款经典游戏长期位列中国App Store手游畅销榜TOP20。近期也有《游戏王：决斗链接》、《忘川风华录》和《宝可梦大探险》等新作推出丰富产品矩阵。

　　华创证券称，公司后续产品储备丰富，建议关注520发布会。网易即将上线的新品包括：《哈利波特：魔法觉醒》、《TheLordoftheRings：RisetoWar》、《超激斗梦境》、《暗黑破坏神：不朽》（海外已进行多轮测试）、《倩女幽魂隐世录》等新品。同时公司近期将于5月20日举行新一轮发布会，预计将有《零号任务》（非对称对抗游戏）、《代号：世界》（阴阳师正统续作游戏）、《漫威超级战争》（漫威IP+漫威）等重磅游戏公布更多信息。

　　报告提到，规模效应带动有道（DAO.US）业务毛利率增长，创新及其他业务季节性波动。21Q1网易有道营收为13亿元，同比增147.5%，毛利率57.3%。有道毛利率的环比和同比增主要得益于毛利率较高的有道词典笔销量显着增长、规模效应增强以及教师薪酬结构的进一步优化。21Q1创新业务及其他业务本季度净收入42亿元，毛利润率14.4%，低于20Q4的18%。创新及其他业务毛利润的环比下降主要是因为广告业务由于季节性影响导致的毛利润下降。

　　该行表示，由于重点产品上线期限略晚于预期，小幅下调预期，预测公司2021~23年归母净利润分别为168.36亿/194.06亿/224.52亿，同比增39.6%/15.3%/15.7%；当前股价对应2021~23年PE分别为28.1/24.3/21X。采用SOTP法进行估值：游戏业务给予30倍PE（5700亿港元），有道业务按照当前美股市值归属网易16亿美元（124亿港元）；创新业务参考腾讯音乐折价后给与5倍PS（1100亿港元）。