天风证券：绿城管理控股维持买入评级 目标价6.36港元

　　天风证券发表研报表示，绿城管理控股（09979）一季度订单完成20年全年超40%，考虑公司轻资产、现金流、高分红特性下，同时公司有望受益房地产行业调控严厉市场环境的变化促使订单快速增长，以及政府代建业务有望受益未来人才住房、公租房、租赁住房等规划的提升，预计公司21-23年归母净利润为5.6、7.0、8.8亿元，同比增速分别为26.5%、26.5%、24.9%，并上调目标价至6.36港元，维持“买入”评级。

　　首先，天风证券指出，绿城管理控股Q1订单完成20年全年超40%。该公司近期公告了2021年一季度订单简况，2021年一季度，公司实现新拓代建项目的合约建筑面积为902万方，占20年全年完成指标的48.3%；新拓代建项目代建费预估23.4亿元，占20年全年完成指标的40.3%。以每平米预估代建费看，21年Q1每平米预估代建费为259.4元/平米，相比于19-20年的297.1元/平米、311.1元/平米有所下降，或与一季度新增订单结构相关（一季度新拓订单或较大比例为政府代建项目）。

　　其次，该行表示，多元客户及城市布局有望为公司订单增长提供支持。若以20年疫情影响因素为2个月计算，并在此假设下计算得20年季度平均订单面积、订单预估代建费分别为560.2万方、17.4亿元；21年Q1预计相应增速在61.0%、34.3%（剔除疫情影响）。

　　考虑到当前公司的客户结构及区域布局的结构，及当前公司有能力为不同区域、不同类型的委托方提供差异化的管理服务，可以有效缓解和规避不同城市、不同行业、以及各类金融政策对公司业务的影响，可以抵抗房地产行业周期风险；该行认为不同类型客户源、城市布局有望为公司未来订单增长提供支撑，全年订单预期或保持稳增长。

　　最后，天风证券认为，公司业务将受益反周期性特征及租赁住房、保障房等建设的提升。根据中国指数研究院统计，以代建面积增速及销售面积增速的表现看，代建业务与开发业务具备较明显的反周期性。当房地产市场景气度较高时，代建业务的增速往往较为低落，而在房地产市场景气度较低时，代建业务往往能有较大的增速提升。当前房地产市场调控愈发严厉，且在较长的时间内，该行预计房地产市场的严调控或仍将继续存在，代建行业有望受益于房地产市场的严调控，逐步提升代建渗透率。

　　公司作为代建行业的领先企业，有望受益于代建行业渗透率的提升。此外，随着房地产市场严调控的推进，核心城市在土地供应上逐步多元化，且对于租赁住房、保障房、人才住房等公共住房的建设力度逐步提升，这一类公共住房建设力度的提升或有望成为公司订单又一增长点。