安信国际：华润啤酒维持买入评级 目标价降至71.5港元

　　安信国际发布研究报告，维持华润啤酒（00291）“买入”评级，目标价下调至71.5港元，认为公司经营战略明晰，执行能力强，业绩扭转的确定性较强。预测2021-23年净利润32/41/56亿人民币，扣除关厂相关费用净利润为39/46/60亿。

　　报告中称，公司近日发布年度业绩，高端化进展顺利。受疫情影响，全年收入314亿人民币，同比下滑5.2%。但净利润20.9亿，同比增59.8%，还原后EBIT39.5亿，同比增7%。销量1110万吨，同比降2.9%，销售单价2.8/升，同比降2.4%，单价下降主要是不含瓶销售影响。

　　该行表示，公司从2020年开启“决战高端”战略，希望高端销量接近主要竞争对手，运营质量迈上新台阶。主打高端产品为“4+4”组合——雪花4大系列：superX、马尔斯绿、脸谱、匠心营造；喜力4大系列：喜力、红爵、苏尔、悠世。其中superX去年增速40%左右，喜力有接近翻倍的增长，整个次高端产品销量达到146万吨，占整体销量的13.2%，同比增11.1%。刨除不含瓶销售的影响，实际销售单价同比实现个位数增长，结构改善效果显现。此外，公司正在各个省份清理整顿低质量业务，为未来高端化发展铺平道路。

　　报告提到，为顺应高端产品的消费场景和需求，公司大力发展高端餐饮、夜场渠道，提出“掌控制高点”，聚焦高端市场潜力较大的两省五市（浙江+福建，北上广深港）和八大高地（成都、武汉、杭州、南京、郑州、西安、重庆、天津），占据势能高点。建立了大客户俱乐部，培养高端销售能力，抢夺高端优质客户。

　　安信国际称，公司在疫情期间没有缩减营销开支，反而趁行业低谷加大投入，开展了《这就是街舞3》、《潮玩人类在哪里2》、《风味人间2》等IP全链路营销和喜力星银上市推广S计划、“苏尔泳池派对”等主题营销，广告及促销费用大幅增加，使整体销售及分销费用较二零一九年上升3.3%。决战高端的决心和魄力可见一斑。此外，自去年下半年以来，包括大麦、玻璃、铝罐、纸箱等原材料价格快速上涨。公司通过合约锁定大麦价格，但瓦楞纸和铝罐成本仍有压力，一季度价格上涨幅度较大，年初至今分别上涨12.2%和4.7%。通胀背景下，该行认为今年整个行业有可能会迎来提价。

　　该行表示，公司毛利率38.4%，同比提升1.6pct，主要来自不含瓶销售的影响，其次是产品结构的改善。净利率6.7%，同比提升2.7pct，销售费率的提升被管理费率的下降所弥补，政府补贴、玻瓶使用收入贡献较多利润。关厂相关费用共计12.2亿，较19年下降34%，关厂4间。未来管理层预计关厂数量在2-4间，视产能安排而定。