华泰证券：H&H国际维持买入评级 目标价40港元

　　华泰证券发布研究报告，维持H&H国际控股（01112）“买入”评级，目标价40港元。

　　报告中称，公司在过去几年经历从婴儿配方奶粉和保健食品注册，到电商法实施以及疫情等多项不利影响之后，该行认为公司或会在2021年实现销售额的同比增复苏以及利润率的同比改善，主要因为1）管理层将更加积极推进成人营养及护理用品（ANC）和婴幼儿营养及护理用品（BNC）的渠道渗透；2）自2Q21起，来自代购渠道的负面影响有望缓解。

　　华泰证券预计，2021年ANC收入同比增11.9%至人民币43亿元，主要受中国市场的销售额增长（2019/2020年同比增26/24.5%，该行预计2021年增长20%）推动。该行预计由于代购渠道销售势头企稳，来自澳大利亚和新西兰市场的销售额2021年将同比降2.5%，但相比2019/2020的下降28.6/32.6%有所复苏。公司将推动更多的产品获监管批准或调整后能通过一般贸易渠道分销，以此推动中国市场的销售额增长。同时，随着销售额的复苏，该行预计该分部毛利率2021年将恢复至63.7%（2020年：62.3%）。

　　报告提到，公司将继续保持婴幼儿配方奶粉的超高端定位，力争跻身中国前三大超高端婴幼儿品牌（据Nielsen数据，2020年H&H排名第四，市场份额10.8%，而第三名市场份额11.4%）。这将通过以下措施实现：1）针对消费者对免疫和保护的需求进行更多交流，提升品牌形象；2）深化渠道渗透（4Q20进入的婴童店数量季环比增加47%至65952家），2021年有望触达更多低线城市的客户。该行预计，公司的婴幼儿配方奶粉、益生菌补充剂和其他儿童用品2021年销售额将分别同比增6.1%、11.5%和14%。

　　该行将公司2021年净利润预测下调2.1%，但将2022年净利润预测上调2.4%，是由于1）澳大利亚和新西兰市场ANC业务复苏慢于预期；但这被2）宠物营养及护理用品（PNC）业务自2021年11月起并表；及3）出色的财务和税务计划所部分抵消。该行引入2023年收入预测人民币152亿元和净利润预测人民币18亿元。