招商证券(香港)：首予港华燃气买入评级 目标价5.2港元

　　招商证券（香港）发布研究报告，首予港华燃气（01083）“买入”评级，目标价5.2港元。

　　报告中称，公司凭借高比例的工业客户（占比63%，而同业平均为58%），港华燃气的燃气销售业务在过去几年实现快速增长（2017-20年燃气销量增长13%）。该行预计，21财年公司的销气量将强劲复苏（21年一季度：同比增30%），工业/商业用户分别同比增17%/9%，将使21财年整体销气量增长从20财年的8%加速至15%。

　　该行认为，公司收购上海燃气25%的股权这一事件是正面的，因为港华燃气能借此使用上海2个液化天然气接收站，增强在获取气源方面的灵活性，从而有利于改善公司整体燃气采购成本。另一方面，上海燃气可以利用港华燃气的管理经验来提高运营效率，助力其在上海地区的扩张。据管理层，大部分增量将主要来自工商业用户，能够支撑上海燃气每年+10%的燃气销量增长。该行预计上海燃气的收益将为港华燃气21/22财年的核心利润带来8%/9%的增幅。

　　报告提到，公司2020年下半年的增长势头将延续至21年上半年，预计今年上半年销气量将增长25%，推动收入增长32%。而由于高基数，预计今年下半年会有所减速，但公司估值和2022年增长前景仍将保持吸引力。公司股票当前估值为6.4倍21财年预测市盈率，预计2021-23财年每股盈利复合年增长率为12%（高于行业平均的+10%），预计21财年股息率为5.1%。

　　该行还对港华燃气对上海燃气潜在的股份发行（预计将于2022年完成）可能造成的股权稀释进行分析，摊薄比例占扩大前发行股数的42%（或扩大后发行股数的30%），将使22财年每股盈利减少约29%，并将目前22财年预测市盈率推升至8.1倍，但该行认为仍然具有吸引力（行业平均11.9倍）。