西南证券：首予金山软件买入评级 目标价67.68港元

　　西南证券发布研究报告，首予金山软件（03888）“买入”评级，目标价67.68港元。

　　报告中称，公司净利润扭亏为盈实现101亿元，办公业务用户数及付费率双升，游戏业务剑侠系列文创价值提升及新游戏推出带来增长。办公业务保持B+G端90%以上市占率的龙头地位，凭借云协作加速布局中小微企业及海外市场，拓展用户基本盘，同时提升C端用户数及付费转换率，带来营收增长。游戏业务不断创新玩法，营造良好社交氛围，剑侠系列IP提升文创价值，延长游戏生命周期和活力。文化自信助武侠风特色游戏出海风靡汉文化圈，提升游戏营收。

　　该行表示，【金山办公(688111)、股吧】携手金山文档为用户提供远程办公协作服务、携手金山云为用户提供办公存储与传输服务，分别提升C端、B+G端付费用户数及市占率。截至2020年底，金山办公营收同比增43%至22.57亿元，MAU达4.74亿人，主要得益于政企业务的快速增长以及个人订阅服务的强劲增长。20Q4公司办公软件累计付费用户同比增63%至1962万人。金山办公加速提升变现能力，业绩有望继续保持高增长。

　　报告提到，公司以剑侠系列游戏为主力，扩充游戏品类，提升游戏营收。截至2020年底，游戏业务营收同比增19%至33.37亿元。2021年，公司《剑侠情缘3怀旧版》等新游戏陆续上线。未来，公司发展多种玩法，加强社交文化，拓展亚洲游戏市场，以及与第三方平台合作塑造剑侠系列IP文创价值，从而促进游戏业务营收增长。

　　西南证券预计，公司2021-23年EPS分别为港元1.33、1.92、2.4港元。该行选取资本市场上业务协同的两类公司作为可比公司，给予2021年公司办公业务30倍PE，游戏业务15倍PE。考虑到公司办公业务为行业龙头，或可享受云办公业务红利，游戏业务武侠IP业务生命周期仍可挖掘，手游业务发展仍处于初级阶段，长期拓展空间可观，该行预计公司2021年加总市值超1239.1亿港元。