中金港股策略：政策不确定性再现

　　短期来看，考虑到周末期间针对中国科技巨头的反垄断措施以及美国参议院上周针对中国最新采取的行动，我们预计投资者情绪可能持续低迷，消化上述不确定性。

　　不过，市场出现新一轮大幅抛售可能性也相对较小，主要是由于多数负面因素在此前回调中已大部分计入，估值回归至长期均值水平。另外，仍然有利的市场流动性可能意味着投资者并未看淡香港市场，否则的话在北向资金上周持续流出的背景下海外资金和南向资金也不会进一步流入市场。

　　在这一背景下，我们认为市场可能在短期内维持盘整和震荡格局，直到新的催化剂出现。1季报、3月份宏观数据和国内政策立场以及中美关系可能成为影响短期市场方向的主要决定因素。

　　配置上，我们仍然建议均衡配置成长板块和价值板块，看好受益于出口驱动的标的(例如汽车、家电和家居产品)以及受益于消费或服务回暖的板块(如旅游和酒店)。另外，优质龙头成长股大幅回调后的重新介入机会值得关注。

　　市场回顾：由于地缘政治不确定性和国内政策方面忧虑再度浮出水面，海外中资股市场在此前小幅反弹后上周出现回调。在复活节和清明节结束后上周三个交易日中，成长股领跌，恒生科技指数大幅下挫3.1%。MSCI中国指数下跌2.1%，恒生指数和恒生国企指数分别下跌0.8%和2.1%。除原材料板块(上涨2.9%)外，市场普遍下跌趋势波及到了几乎所有板块。传媒娱乐、保险和信息技术板块领跌，其跌幅分别达到4.2%、2.7%和2.4%。

　　MSCI中国指数上周下滑2.1%，媒体娱乐领跌

　　　　市场展望：在三月底短暂反弹后，海外中资股市场再度出现回调，主要是由于市场对国内政策调整、地缘政治不确定性和中美关系方面的忧虑重现浮出水面。腾讯大股东Prosus减持腾讯股票也令投资者猝不及防，抑制市场情绪，导致投资者回想起2018年初时的情形。因此，成长股在上周市场回调中领跌不足为奇。

　　展望未来，短期来看，考虑到周末期间针对中国科技巨头的反垄断措施以及美国参议院上周针对中国最新采取的行动，我们预计投资者情绪可能持续低迷，消化上述不确定性。不过，市场出现新一轮大幅抛售的可能性也相对较小，主要是由于多数负面因素在此前回调中已经在部分程度上被市场所消化，估值正回落至长期均值水平。另外，仍然有利的市场流动性可能意味着投资者并未看淡香港市场，否则的话在北向资金上周持续流出的背景下海外资金和南向资金也不会进一步流入市场。

　　在这一背景下，我们认为市场可能在短期内维持盘整和震荡格局，直到新的催化剂出现。1季报、3月份宏观数据和国内政策立场以及中美关系可能成为影响短期市场方向的主要决定因素。

　　配置上，我们仍然建议均衡配置成长板块和价值板块，看好受益于出口驱动的标的(例如汽车、家电和家居产品)以及受益于消费或服务回暖的板块(如旅游和酒店)。另外，优质龙头成长股大幅回调后的重新介入机会值得关注。

　　近期回调后MSCI中国整体估值已经回落至长期平均水平

　　　　市场2021年盈利一致预期最近几周有所上修

　　　　卖空规模近期保持在相对温和的水平

　　　　具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和本周需要关注的因素主要包括：

　　1)宏观：3月份通胀数据超出预期，引发政策忧虑。PPI在低基数和原材料价格大幅上涨推动下出现显着上升。上周五发布的中国3月份通胀数据超预期上行。尤其需要指出的是，PPI同比涨幅超过市场一致预期的3.3%，达到4.4%(高于2月份的1.7%)，同时月度环比涨幅攀升至2002年以来最高水平，达到1.6%。PPI大幅上涨的主要驱动力为大宗商品价格飙升而且基数较低，可能在一定程度上对中游企业利润率产生不利影响。另一方面，3月份CPI同比转正至0.4%，超出市场预期，而且也高于2月份的-0.2%。由于猪肉价格走低，食品CPI同比下降0.7%，而非食品CPI同比上涨0.7%。

　　3月份通胀数据超出预期引发市场对潜在货币政策收紧方面的忧虑。但是，正如中金宏观组指出，供给受限(欧佩克+减产以及苏伊士运河交通受阻)带来的PPI大幅上升难以构成货币政策收紧的理由。往前看，需要继续关注相关经济和金融数据，以从中判断政策信号和走向。

　　3月PPI与CPI增速超预期

　　　　2)企业盈利：从到目前为止发布的4季报来看，企业业绩持续回暖。截止4月10日，MSCI中国指数714支成分股中已有458支(占比64%左右)发布了2020年4季度业绩。FactSet数据显示，已发布业绩的公司在去年4季度每股盈利平均增速达到25.6%，明显高于2020年3季度16.0%的增速。已发布业绩的公司中有43%的企业好于市场一致预测。从板块层面来看，业绩好于预期占比最高的为医疗保健、通信服务和原材料板块。随着更多公司发布2020年4季度业绩，我们将继续关注海外中资股业绩回升趋势。

　　正如我们在此前发布的报告《2020业绩预览：增长有望继续修复》中所指，我们预计2020年全年海外中资股业绩同比呈现个位数下降，但去年下半年和4季度业绩有望出现显着好转。我们预计业绩回暖势头在2021年将延续下去，预计今年海外中资股盈利增速达到16.9%。

　　医疗、通信服务和材料板块四季度盈利增长居前

　　　　3)近期政策不确定性浮现可能再度压制市场情绪，不过对于阿里而言最差的情形可能逐渐过去。美国参议院上周四提出应对中国在全球的影响力的法案，导致外部不确定性升温。国内方面，阿里巴巴因涉嫌垄断而被监管机构处以高额罚款。人民日报发表的一篇文章也证实反垄断并非表明中国鼓励创新的立场出现变化[1]。国内外不确定性日渐升温可能在短期继续削弱投资者情绪。我们建议密切关注短期政策动向。

　　4)资金流动：在海外资金连续第32周流入背景下，港股通资金也持续流入。在复活节和清明节后南向资金持续流入，中国内地投资者在上周三个交易日**计买入70亿港元的港股。与此同时，随着上周美元升值趋势减弱，海外资金连续第32周流入海外中资股。上周海外注册成立的基金中有8.7亿美元的资金流入海外中资股市场，低于此前一周的21亿美元。

　　与北向资金持续流出形成鲜明对比的是，良好的市场流动性可能意味着南向资金对香港市场的投资兴趣不减，并未受到近期不确定性的太多影响。

　　南下、海外资金持续流入海外中资股

　　　　投资建议：国内外政策不确定性压制投资者情绪，我们预计市场短期内或维持盘整态势，因此建议均衡配置成长板块和价值板块。但我们仍然看好中期市场前景，与A股相比我们看好H股。我们推荐受益于出口驱动的成长标的(例如汽车和家电)以及受益于消费回暖的标的(如旅游和酒店)。另外，估值具有吸引力的新经济板块优质龙头个股也值得关注。

　　流动性与市场情绪：上周市场整体流动性有所改善：1)海外资金连续第32周流入；2)南向资金也保持流入势头；3)港股市场卖空成交比率下滑至11.9%。

　　重点关注事件：

　　1)中国经济数据；2)美债利率；3)部分地区疫苗接种；4)中美关系。

　　（文章来源：中金策略）