华泰金控：维持天伦燃气(01600)“买入”评级，目标价10.96港元

　　获悉，华泰金控发表研究报告，维持天伦燃气(01600)“买入”评级，目标价每股10.96港元，潜在上升空间42%。

　　财务数据显示，2020年天伦燃气年度核心利润为8.95亿元（人民币，下同），同比增长10.3%，符合市场预期。期内，该集团共销售天然气15.15亿立方米，其中，零售业务销气量为12.18亿立方米，较去年同期增长 7.9%。管道燃气代输量为7.66亿立方米。新增工程建设约83.22万户燃气住宅用户，累计工程建设燃气住宅用户数量已增至约417.59万户，较去年同期增长29.5%。另外，集团宣布年度股息为0.27元/股，意味着30%的派息率。华泰金控预计其2021财年/2022财年/2023财年每股收益为1.03/1.17/1.31元。

　　另外，2020年天然气零售业务销气量同比增长8％，达到12.18亿立方米；燃气零售业务收入同比增长3%，营业利润率12.6%(2019年为11.4%)。其中，销售予住宅用户和工商业(C&I)的气量同比增长20%及5%。由于天然气资源的结构优化，其利润率在2020年升至0.56元/立方米。该行预计，在有机增长和收购的推动下，该集团在2021年的零售业务销气量将同比增长25％，且利润率将保持稳定。

　　接驳业务方面，2020年全年，天伦燃气新增工程建设约83万户燃气住宅用户(2019年为84万)，其中57万为煤改气用户。同期，其工程安装及服务收入同比增长8%，煤改气业务的累计现金收入比攀升至70%(2018/2019年分别为44/67%)。集团管理层预计，2021年总连接用户将达到500万以上，工程安装及服务收入和利润将继续保持稳定。

　　综合以上因素，华泰金控将2021财年和2022财年核心利润预期调整至10亿及12亿元，以反映天然气连接量和销售价格变化。随着天伦燃气在燃气项目并购方面获得了重大进展，该行预计集团将在2021年继续发掘并购机会。基于6x2021E市盈率，加之其稳健的经营业绩，该行认为天伦燃气仍具吸引力。