招银国际：中国人寿目标价至23.67港元 给予买入评级

　　招银国际发布研究报告，维持中国人寿（02628）“买入”评级，目标价下调至23.67港元。

　　报告中称，公司2020年业绩符合预期。新业务价值同比基本持平，表现优于同业。净利润同比降13.8%至503亿元人民币，主要由于保险准备金计提增加和2019年佣金手续费税前加计扣除造成利润高基数的综合影响。此外，公司深化重振国寿改革，在科技赋能和销售队伍方面不断取得长足进展。

　　该行表示，公司新业务价值符合预期并超越同业。全年新业务价值583.7亿元，与2019年的587亿元基本持平。代理人渠道新业务价值增长1.2%至577亿元。在不利的市场条件下，业务结构仍然保持稳定。代理人渠道首年保费同比增5.6%，首年期交保费同比增3.7%。个险渠道新业务价值率仅微跌1.3个百分点至48.4%。公司通过加强招聘和管理，坚持培育高质量代理人的经营战略。到去年末，个人代理人数137.8万，而2019年末174.5万，月均绩优代理人数同比增9.7%。行政费用率进一步下降至4.68%，同比降0.84个百分点，反映出公司成本管理水平提升。

　　报告提到，公司净利润减少13.8%至513亿元，主要由于贴现率假设变化导致保险准备金增加，使税前利减少385.4亿元，以及2019年承保和保单获取成本税前扣除，造成2019年利润相对的高基数。投资者期待公司未来能披露调整后的营运利润，并考虑以此为基准决定派息水平。此外，净投资收益率同比降27个基点至4.34%，总投资收益率微升6个基点至5.3%。综合投资收益率下降95个基点，至6.33%，这是由于今年其他综合收益中的可供出售证券的公允价值收益减少。

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