华泰证券：中国铝业维持买入评级 目标价上调至4港元

　　华泰证券发布研究报告，维持中国铝业（02600）“买入”评级，目标价由3.4港元上调17.6%至4港元。

　　报告中称，公司2020年归母净利同比降13%至7.41亿元，低于该行预测26%，主要由于固定资产和应收账款的一次性减值。剔除减值影响，税前核心利润同比增143%至22亿元，得益于电解铝和氧化铝的毛利率扩张。上调2021-22年电解铝价格预测至15500/16000元/吨，以反映基本面改善，尤其是考虑到铝行业将从供需两方面受益于碳中和的加速推进。上调2021-22年净利预测27/39%至29.7亿/40.9亿。

　　华泰证券称，剔除减值项目后，税前核心利润同比增143%至22亿元，得益于电解铝和氧化铝板块的利润扩张。电解铝方面，受益于平均售价同比增和单位成本下降（阳极和氧化铝市场价格走低），该行测算2020年单吨利润同比增411元/吨至1432元/吨。利润率的扩大抵消销量同比降2.6%的影响，板块毛利润取得同比增45%至58亿元。氧化铝方面，平均售价同比降10.2%至2465元/吨的背景下，由于成本端铝土矿和烧碱市场价格下降以及单吨折旧费用的下降，单吨毛利逆势增长23元/吨至299元/吨。此外，氧化铝销量同比增7%，板块毛利润同比增23%。

　　该行预计，今年电解铝行业供需情况将好于年初预测，上调2021-22年电解铝价格预测至15500/16000元/吨，同时将提高中铝2021-22年净利预测27/39%至29.7亿/40.9亿元。

　　该行认为，当前高铝价/高利润的格局具备中期可持续性，得益于：1）即使在目前行业超高利润的背景下，4500万吨的产能天花板将有效限制产量增长，2）碳中和的加速推进，将不仅从环保层面抑制产量，同时也带来长期的需求增量，包括在光伏用铝和汽车轻量化。