国泰君安(香港)：阅文集团维持买入评级 目标价88港元

　　阅文集团（“公司”）非IFRS股东净利润同比下降23.2%至人民币9.171亿元，但高于市场和我们的预期，主要是由于2020年下半年版权运营的收入增长高于预期。在运营方面，公司自有平台产品和自营渠道的平均月活跃用户在2020年同比增长4.2%至2.289亿。此外，公司自有平台产品和自营渠道的平均月付费用户在2020年同比增长4.1%至1，020万。

　　我们分别下调2021年至2022年的在线业务收入7.8%和10.9%，因为我们认为中短期内，公司将更多地关注用户留存和在线时长，而不仅仅是货币化。此外，我们认为更多优质的内容版权将在在线阅读业务下得到孵化，并预计将在我们的预测期内进一步推动版权运营业务的收入增长。因此，我们分别将2021-2022年的版权运营收入上调42.9%和22.2%。

　　由于公司毛利率预期改善，我们将2021年至2022年的营业利润率分别上调了3.1个百分点和2.8个百分点。

　　我们维持投资评级为“买入”并上调目标价至88.00港元。目标价分别对应49.2倍、46.6倍和44.5倍2021-2023年非GAAP市盈率。