国泰君安(香港)：李宁给予买入评级 目标价61.10港元

　　2020年业绩小幅超预期。收入同比增长4.2%至144.6亿元人民币。2020年电商业务同比增长29.7%，其收入贡献占比同比提升5.5个百分点至28.0%。整体毛利率同比持平在49.1%。整体销售管理及一般费用率同比减少2.8个百分点至36.2%。净利润同比增加13.3%至16.98亿元人民币。末期股息为每股0.2046元人民币，全年派息比率为30.0%。

　　分别上调2021年和2022年每股盈利预测0.2%和6.0%至0.925元人民币和1.200元人民币。公司预测2021年的零售流水将录得中双位数至20%-30%低段的同比增长。公司预期2021年收入将录得20%-30%中段的同比增长，净利率同比增长100个基点，主要由毛利率的改善和费用减少所驱动。我们预测2021-2023年净利率将分别同比增长1.2个百分点、1.3个百分点和0.6个百分点至13.0%、14.3%和14.9%。

　　上调目标价至61.10港元并上调评级至“买入”。我们预期公司将在未来几年中恢复其强劲的增长动能并改善其利润率。我们预测公司的每股盈利将在2020-2023年期间实现30.3%的年复合增长率。基于公司的快速增长、持续的盈利能力改善以及未来巨大的长期增长潜力，我们上调目标价。我们的新目标价分别相当于55.0倍、42.4倍和34.9倍2021年、2022年和2023年市盈率，以及35.3%的上升空间。