国泰君安(香港)：北京汽车维持中性评级 目标价2.5港元

　　北汽汽车2020年净利润同比下降59.4%至人民币20.29亿元，低于市场和我们预期，受到政府补助大幅减少的影响。按分部看，由于汽车销售疲软，尤其是新能源汽车，北京品牌的亏损同比扩大67.5%。尽管2020年下半年的市场环境强劲，其新能源汽车的销量仍下降。北京现代销量同比下降32.7%，导致应占投资主体亏损为人民币20.15亿元。不足为奇的是，只有北京奔驰仍然能够增长，该分部利润同比增长7.5%。

　　北京品牌和北京现代仍面临挑战。对于北京品牌而言，新能源汽车细分市场似乎疲软，并且依赖于X7等SUV的销售。同时，北京现代的新车型有助于销售，但不如预期强劲，而旧车型的销售持续疲软。

　　北京奔驰将稳步增长。在新的C级轿车和GLC的支持下，预计2021年的销售将同比增长10.7%。今年还将有其他新的EQ车型如EQA和EQB出现。

　　我们将2021年至2022年的净利润预测分别下调了28.4%和3.7%。由于北京现代和北京品牌的表现均逊于我们的预期，我们再次下调了盈利预测。

　　我们维持北汽的投资评级为“中性”，目标价下调至2.50港元。我们的目标价相当于5.3倍2021年市盈率及3.7倍2022年市盈率。风险包括：1）新能源汽车市场复苏差于预期；2）戴姆勒对公司股权的潜在增持。