国泰君安(香港)：小米集团-W予收集评级 目标价28港元

　　小米2020财年经调整股东净利符合我们的预期。收入同比增长19.4%，毛利率同比增长1.0个百分点至14.9%，因此经调整净利润同比上升12.8%。

　　我们预计智能手机业务将在2021年继续快速增长。由于小米和Redmi丰富清晰的产品线布局以及线下渠道的扩展，我们预计公司的智能手机出货量和市场份额将上升。此外，随着全球智能手机市场的复苏以及公司在海外市场（尤其是欧洲市场）的份额上升，我们预计小米在2021年的智能手机出货量将稳定增长。由于产品结构的改善，我们预计2021年智能手机的平均售价和毛利率均将增长。

　　我们预计互联网业务将在2021年增长。由于广告商对广告的积极态度，我们预计在线广告业务将在2021年保持强劲增长。由于与某些游戏厂商的商业条款的调整，我们预计游戏行业的收入将受到负面影响。由于在线广告业务的比例上升，我们预计2021年的毛利率将同比增长。

　　我们将目标价从35.50港元下调至28.00港元，并维持“收集”的投资评级。我们分别下调2021-2022财年的每股盈利预测5.9%/ 5.5%。目标价相当于35.1倍、29.0倍和23.4倍2021-2023财年市盈率。