国泰君安(香港)：旭辉控股业绩符合预期 维持买入评级

　　2020 年利润增长保持韧性，且保持稳健的信贷状况。旭辉 2020 年总收入录得同比 27.2%的坚实增长，主要受到来自开发物业业务的支撑，其交付面积取得可持续的增长，2020 年同比升 26.4%。自永升生活服务（01995 HK）于 2020 年 6 月开始并表公司财务以来，我们看到公司在物业管理及其他服务板块录得收入的强劲增长，2020 年同比增长 62.7%。虽然毛利率下跌 4.6 个百分点至 25.1%（经调整以撇除因若干项目财务并表成为附属公司的会计处理影响），但仍然如预期，公司毛利率保持在了一个可接受的 25%左右的水平，尤其是考虑到整个行业毛利率下滑的大背景，这更为可贵。核心股东净利润同比增长 16.3%至人民币 80.3 亿元，与我们的预期大致一致。基于公司主动管理债务结构和更好的现金流管理，旭辉的净负债率（永续债计算作权益）仍然保持在了一个可控的水平，即 64.0%（2020 年中期为 63.2%）。与上一年 6.0%的平均融资成本相比，旭辉较大幅度提升了其融资利率水平，平均债务利率截至 2020 年 12 月底为 5.4%。总的来说，我们认为旭辉呈现了一个坚实的 2020 年业绩表现，尤其是考率到行业总体趋势的放缓。公司宣布了末期股息为 29 港仙，即全年派息为总共 40 港仙，高过 2019 年年度的 38 港仙（包括了 4 港仙的特别股息）。

　　坚实的业绩表现预示未来长期增长前景。我们相信公司正稳步走在长期均衡发展的开端。考虑到公司重点关注提升新获取项目权益比例，以及对于资产负债表安全审慎的态度，我们预计旭辉未来的利润增长可持续，且维持舒适的利润率表现。在分析师会议之后，我们将于下一份报告中检讨盈利预测及目标价，但考虑到估值吸引，将维持“买入”评级。