国泰君安(香港)：瑞声科技予中性评级 目标价46.5港元

　　瑞声科技（“公司”）公布了 2020 财年经审计的业绩。主要指标表现如下：

　　瑞声科技 2020 财年业绩符合我们预期，股东净利仅比我们的预测高 0.4%。2020 财年第四季度，声学业务收入同比下降 7.6%，主要受芯片短缺导致全球安卓手机出货量同比下降所致；毛利率同比上升 1.6 个百分点至 31.9%，主要是由于管理方式变革以及成本控制的改善。2020 财年第四季度，电磁传动及精密结构件业务收入同比下降 22.0%，同时毛利率同比下跌 2.3 个百分点至 27.7%。2020财年第四季度，光学业务收入同比大幅上升 57.3%至人民币 5.36 亿元，同时毛利率提升至 21.4%，主要是产能利用率、良率持续改善。由于电磁传动及精密结构件业务和微机电系统器件业务毛利率的下降，公司于 2020 财年第四季度的整体毛利率同比下降 0.9 个百分点至 28.1%，但较 2020 财年第三季度的 23.6%有 4.5 个百分点的环比提升。2020 财年第四季度的股东净利与 2019 财年第四季度基本持平。

　　由于苹果 iPhone 12 强劲的市场需求以及智能手机市场的复苏，我们预计公司的声学业务将在 2021 年有所恢复。由于强劲的需求，我们预计光学业务将在 2021 年继续快速增长，同时该分部的毛利率将继续有所提升。由于产品价格和客户需求的压力，我们预计电磁传动和精密结构件业务将存在压力。

　　公司目前的投资评级为“中性”，目标价为每股 46.50 港元。由于差于预期的收入恢复情况，我们将在下一份公司报告中下调公司的目标价，并检讨相应的投资评级。