国元国际：日清食品维持买入评级 目标价7.2港元

　　业绩符合预期，维持 50%派息率：

　　2020 年公司营业收入 35.19 亿港元，同比+14%；毛利率 32.9%，与去年同 期基本持平；实现归母净利润 3.02 亿元，同比+20.3%；净利润率同比+0.5% 至 8.6%；公司宣派末期股息 14.05 港仙/股，派息率 50%。

　　20Q4 香港地区增速回落，中国内地维持双位数增长：

　　尽管香港地区 20Q4 仍有疫情反复，但因今年春节时间晚于去年，公司在 12 月份并未有大规模的推广活动，20Q4 香港业务收入同比+2.2%，增速较 前期有所放缓，全年收入同比+9.1%至 14.2 亿港元，占公司总营收的 40.3%。 内地疫情在下半年逐步得到控制后，因经销商对未来市场需求的预期 存在较大不确定性，导致原本 Q3 的备货高峰被推迟至 Q4，20Q4 中国内地 业务收入同比大幅+21.5%，全年收入同比+17.5%至 21 亿港元，是收入占比 最大、未来驱动公司业绩增长的主要业务单元。

　　2021 年需求回归常态化，利润端可能面临压力：

　　从目前防控形势来看，国内再次大规模爆发疫情的可能性不大，2021 年方 便面消费需求将回归常态化，但因去年同期基数较大，预期行业增速会大 幅放缓。同时，当前棕榈油、包材、面粉等主要原材料价格持续上涨，恐 对企业利润造成压力。日清目前低价棕榈油库存可用至 3 月，后或将通过 改变包材、产品分量、采购方式等手段控制成本，同时有望持续通过规模 效应的提高、产品结构的优化部分缓解成本上涨压力。

　　维持“买入”评级，目标价 7.2 港元：

　　我们预计 2021-2022 年公司 EPS 分别为 0.31/0.34 港元，考虑到原材料成本 持续上涨或对公司盈利性造成压力，我们下调目标价至 7.2 港元，对应 2021 年 23.2 倍 PE，较现价有 20.6%的涨幅空间，维持“买入”评级。