光大证券：华润啤酒维持买入评级 目标价78.5港元

　　光大证券发布研究报告，维持华润啤酒（00291）“买入”评级，目标价78.5港元。

　　报告中称，公司业绩符合预期，期内销量同比降2.9%至1110万千升，吨酒价2833元/千升，较2019年同期下降2.4%，不含瓶销售政策对ASP尚有一定压制。除了疫情的负面冲击外，公司主动进行了部分区域的调整。去年对包括河北/陕西/山西/天津/东北在内的区域进行了价格整治，清理部分低价、促销力度较大产品。这些整治措施对于销量有-1%的影响，但经过去年的治理，这部分区域今年的增长局面将有望进一步被打开。

　　该行表示，次高端及以上产品销量同比增11.1%至146万千升，次高及以上产品销量占比达14%，表现超市场预期。预计SuperX去年预计销量同比增45%至25万千升，喜力销量同比增90%至27万千升。除核心大单品SuperX和喜力外，今年公司也关注雪花纯生以及马尔斯绿的表现，将在10-12元价格带抢占更多份额，并持续推动另一大单品马尔斯绿在夜场渠道的表现。

　　报告提到，去年公司落地了大客户管理模式，对原有渠道进行赋能培育，同时引入更多新增渠道加入到雪花的高端销售队伍，扩大了高端渠道的销售能力。电商渠道方面，公司积极推进渠道调整，改变传统的低价+促销模式，更加关注高端啤酒的发展。此外也在争取开展O2O管理模式的落地，持续加强对终端制高点的把控。

　　光大证券称，当前啤酒市场基本恢复至2019年消费水平，华润2021年截至当前（3月22日）销量增长较2019年同期有所增长。区域情况，当前两省五市八大高地及省会中心城市是高端市场的主力战场，公司将首先突破这些核心区域。原材料价格方面，去年下半年开始，麦芽，特别是铝罐、纸箱等包装物的价格出现明显上涨，21Q1涨价趋势延续，对销售成本带来一定压力。目前行业的提价行为更多是区域性、部分品类的调整，但不排除下半年可能出现全国性涨价行为。

　　费用投放方面，去年公司进一步加大销售费用支出，用作高端产品的品牌推广，销售费用率同比增1.6pct至19.5%。为配合公司决战高端的战略，将继续进行较高的费用投放。喜力是欧洲杯的官方合作伙伴，今年雪花将会配合进行喜力品牌宣传，通过宣传品牌的足球属性，进一步强化国内消费者对喜力品牌的认知。

　　该行考虑到高端品牌推广带来的销售费用率的提升，下调2021-22年净利预测分别至29.9亿元（下调6.3%）/38.3亿元（下调4.7%），引入2023年净利预测47.5亿元。看好公司中高端产品持续放量的前景，经过2020年渠道/区域调整后，2021年高端及以上产品有望继续快速放量。