平安策略：港股大跌后的几点看法

　　平安观点

　　事件：北京时间2月24日，港股恒生指数下跌2.99%，大多南下热门标的跌幅较深，引发市场关注；当日11时许，有传闻称香港将提升股票印花税从0.1%至0.13%，之后港媒撤下传闻，直到接近下午1时，香港财政司司长陈茂波确认了这一事实。

　　第一，港股印花税史上首次上调，历史无可参考前例。香港股票印花税从90年代至今并未有上调的记录，仅有的印花税调整记录为3次下调，分别发生在1998年3月底、2000年4月初与2001年8月底，这三次下调均发生在大型经济金融危机中，分别对应1998年亚洲金融危机与2000-2001科技互联网泡沫破裂阶段，这三次下调印花税并未真正阻止港股市场的下行，可见印花税的调整并非市场中长期走势的关键变量。

　　第二，印花税上调主因或为支持财政，疫情下财政赤字压力较大。香港上调印花税至0.13%，较之前的1.0%高了30%，考虑到印花税收入为香港政府财政收入的5%左右，且疫情之下，香港政府由于支出较多导致赤字压力偏大，在中美贸易摩擦并未完全缓和的大背景下，需要从税收渠道解决资金来源，但近期难以向刚受到疫情冲击的企业与居民加税，所以在南向资金大幅流入导致港股成交大增的情况下，增加印花税补充财源成为了香港政府的优先选项。另外，通过印花税上调也可以起到给港股交易的热潮略微降温的作用。

　　第三，印花税上调对南向资金交易成本影响较大，南向资金短期或继续流出。从香港股票交易的印花税征收规则看，南向资金在买卖交易均需要缴纳香港股票印花税，这与北向资金仅需要在卖出时缴纳A股印花税不同；从成本角度看，港股印花税占南向资金交易港股成本的85%~90%左右(根据股价与交易规模而有所变化)，而税率提升30%之后，南向资金交易港股的成本将显着上行。在这种情况下，不难理解南向资金在2021年初以来第一次出现单日净卖出的行为了，且从活跃股数据看，24日当天净卖出居前的均为前期南向资金持续买入的热门标的。往后看，印花税的上调带来的负面冲击可能并未完全出清，南向资金短期可能继续流出港股市场。

　　第四，“港股牛”第一阶段结束，逢低布局核心主线思路未改。在2月21日发布的《港股策略周报-“顺周期”大涨背后的驱动因素》中，我们提出“港股牛”处于第一阶段后期的观点，24日的大跌可以说是正式确认了“港股牛”第一阶段的结束。但是，这并不代表“港股牛”的彻底离去，在不发生全球股市大调整的情况下，“港股牛”第二阶段仍可期待。另外，对于港股未来的投资机会，我们认为在近期调整之后，逢低布局“三大核心资产”的思路仍需坚持。三类核心资产分别为：第一，面向出口的制造业与金融地产等周期价值龙头核心标的有望受益全球经济的复苏，可适当逢低布局；第二，互联网、新能源等新兴高成长行业中的优质标的受益南下资金配置港股特有核心资产，配置价值持续存在；第三，传统的消费、制造等领域中能够引领行业或相关领域革新的“领军”型核心标的有望迎来价值的重估，具备中长期配置价值。

　　　　风险提示

　　1)美元指数大幅抬升；

　　2)新冠疫情进一步加大冲击；

　　3)宏观经济修复不及预期；

　　4)全球股市下行甚至爆发新一轮金融危机。

　　（文章来源：策略评论）