中泰国际：中国中药给予增持评级 目标价4.82港元

　　内容摘要：

　　公司控股股东考虑私有化，未来可能回归A股

　　公司于1月29日公告，控股股东国药集团香港公司（国药香港）可能考虑私有化中国中药。目前来看私有化详细提案尚未提交，公司处于静默期，因此估计将于年报后推进。国药集团是直属中国国资委的央企，对中国中药的私有化意向表明看好公司的前景，而且也认可公司估值有溢价空间，但是由于要约价格等重要细节目前还不明朗，我们建议继续关注相关提案的进展。公司管理层表示中国中药未来不排除回A股发展的可能性。

　　核心业务中药配方颗粒将引领公司2021年业绩复苏

　　我们对公司基本面维持早前观点：核心中药配方颗粒将公司股东净利润从2021年起恢复双位数增长，而中成药板块则将逐步止跌回稳。主要原因包括：1）中药配方颗粒疗效良好，无需煎煮使用方便，符合现代生活需求。2）公司是国内中药配方颗粒领域绝对龙头，拥有110个GAP中药材种植基地能从源头把握品质。3）公司近年销售网络扩张方面非常成功，2020年上半年销售网络在疫情中新增9，000多家医疗机构。4）未来更多省份将公司产品纳入医保：包括公司“肺炎1号”在内许多颗粒产品在新冠预防及治疗中表现出良好效果，近期很多地区将中药配方颗粒纳入新冠诊疗指南和地方医保，这种态势将持续，公司产品有望被率先考虑。5）中成药销售将逐步止跌回稳：由于居家隔离及医疗机构限流等影响，呼吸系统等中成药需求受影响较大，我们预计2020年全年仍将录得双位数下跌，但是随着疫情的舒缓，2021年起中成药板块将逐步复苏。

　　评级调整为“增持”，目标价维持4.82港元

　　国药集团的私有化意向表明看好公司前景，但是预计提案至少年报后才会公布，提案还需审批，我们建议关注要约价格等重要细节。我们看好公司基本面，维持早前盈利预测，预计2020年下半年股东净利润将恢复增长，2020E-22E EPS CAGR为19.1%，估值有提升空间，维持4.82港元目标价。考虑到股价近日上涨，我们相应地将评级从“买入”下调至“增持”。

　　风险提示：（一）卫生事件反复可能影响公司业绩；（二）药品集采降价幅度超预期；（三）中药配方颗粒标准放开导致行业竞争加剧；（四）政府对中药配方颗粒实施超预期调控；（五）私有化方案细节尚未公布，如有超预期变化可能影响股价。