中泰国际：建桥教育目标价8.80港元 首予买入评级

　　首次覆盖，目标价8.80港元，38%潜在升幅

　　我们预测建桥教育（01525）FY20E和FY21E年的收入为人民币5.6亿和7.0亿元，同比增长11.2%和24.7%。净利润分别为人民币1.9亿和2.7亿，分别同比上升48.7%和42.5%。

　　预期建桥学院每年学额稳定增长，每年将有1，400 – 1，600名学生人数净增长，我们预期平均学费每年或会上涨8% - 9%。在未有收购项目落地的情况下，预计集团资本开支每年人民币2.0 - 3.0亿元。我们给予11倍前瞻市盈率，首次覆盖目标价为8.80港元，‘买入’评级。

　　乘临港片区发展红利东风

　　上海市户籍出生人数自2001年起保持稳定增长，为高等教育提供稳定生源。建桥教育是上海临港(600848,股吧)片区内唯一一所民办高等学校。临港新片区的定位为聚集海内外人才开展国际创新协同的重要基地，在区内大力发展创新高科技前沿产业。到2035年新片区将建成世界一流滨海城市。建桥学院针对区内产业发展优势，发起学科专业群，与企业开展合作，开设企业人才制定班，培养企业所需的专才。

　　搭上高速增长列车

　　临港校区第一、二期总容量22，000名学生，现在利用率90%。扩张计划中临港校园三期工程将预计在2022年投入使用，校园容量将增加44%，为逐年增加的学生人数提供空间。

　　预计在校生人数将于2022年增加至2.4万名。2020/21年调整8个专业学费30%-40%，并计划新增2个专业紧贴市场需求。预计2020/21平均学费人民币25，400元，同比增长9.9%。对比其他上海民办学校，建桥仍有学费住宿费上涨空间。

　　1H20 经调整净利润同比上升25.8%

　　1H20集团业绩表现超预期：学生人数19，857人，不考虑卫生事件影响收入同比增长18.5%；毛利率扩张6.5个百分点至57.9%。经调整净利润1.13亿人民币，同比增加25.6%。

　　1）政策风险：关于民办学校分类管理的政策最终稿仍未出台，为高教选择“营利性”后的发展带来不确定性；2）收购整合风险：收购学校将考验管理层挑选标的的能力，以及收购后的兼并融合更是考验管理层的运营能力。