大和资本：现代牧业目标价升至2.81港元 重申买入评级

　　最新消息：由于该行认为现代牧业是原奶价格上涨和中国健康需求的受益者，因此在2021年该行将继续看好现代牧业。由于供应紧张，该行认为大型奶牛场可以通过提价来抵消饲料成本的上涨（例如，中国玉米的现货价格在20年第四季度同比上涨超过10%），并可以通过饲料配方调整，大批量购买和每头奶牛更高的产奶量来摊薄饲料成本。尽管近期股价上涨（过去30天上涨了56%），生鲜乳的现货价格也在急剧上涨（2020年12月同比/环比上涨10%/ 5%），该行重申买入评级。

　　影响：近期受原奶价格上涨和巴氏杀菌奶需求增长的推动。由于需求增加和替代产品（例如，进口大包粉）价格的增加，20年第四季度中国液态原奶价格同比增长6%，季度环比增长8%。因此，鉴于20年上半年的低基数和中国持续的供不应求，该行将2021-22年的公司收入同比提高1-2%，以反映原奶价格的上涨。该行还上调了2021-22年的销售收入，因此将每股盈利（EPS）预测调高12-17%，这主要是基于较高的生鲜乳产量假设。

　　长期：将原奶产量增加一倍，并开始经营肉牛业务。 现代牧业的目标是到2025年将其牛群规模扩大至50万（现在：约25万），其中包括奶牛和肉牛。尽管该行尚未将这一因素纳入财务模型，还有待管理层更多的细节。但该行认为，公司将根据其主要客户的订单增长及国内对高端UHT奶和巴氏杀菌奶的需求增长，计划扩大奶牛业务。该行还看到现代牧业的下游加工毛利率将随着规模的增长而扩大。由于现代牧业在中国已经拥有26个大型牧场，拥有超过25万头奶牛，因此该行相信现代牧业在涉足肉牛业务时可以利用其现有的牧场网络和饲料采购资源。该行认为这不会影响现代牧业计划在2021-22年内每年降低其债务水平3-4亿人民币的计划。

　　该行建议：该行重申买入评级，该行基于现金流折现的估值方法，考虑到更强的人民币兑港元汇率及更高的原奶价格，将2021年12个月的目标价从1.84港元上调至2.81港元，以反映国内原奶长期结构性的短缺情况。同时，该行还将加权平均资本成本（WACC）降低至11.2%（之前为12.2%），以反映公司较低的债务成本（从7.5%降至6%）。该行预计现代牧业的自由现金流和净利润将在2020-22年期间显着改善，并预期原奶价格在2021年将会继续回升。

　　主要的下行风险：原奶价格下跌。