中泰国际：医药行业给予推荐评级 重点推荐药明康德

　　内容摘要：

　　医药行业总评级：推荐

　　我们将2021年医药行业评级定为“推荐”，主因包括：1）港股医药行业的主体制药股将逆境重生：随着新冠疫情的舒缓，制药板块2020年下半年起业绩逐步回暖。2020年压制制药企业估值的主要因素是带量采购和年底国家医保谈判带来的降价忧虑。我们认为带量采购未来可能会更频繁，但是从近期实施的第三批和网络传闻的第四批情况来看，对港股主要医药企业的业绩影响不会太大。医保目录谈判的结果目前尚未公布，但是我们认为更新医保目录是为了将有限的医保基金用于刚需产品并促进创新药销售，因此对于优质产品来说降价能带动销量提升，我们认为谈判结果落地后制药板块龙头的表现将逐步改观。2）医药研发与生产外包服务（CXO）行业龙头与部分生产优质肿瘤药的生物科技股将保持快速增长。从2020年的情况看，CXO行业龙头从二季度起业绩率先复苏，而且由于国外企业受疫情影响较大，很多订单转向中国。肿瘤药需求在疫情中受影响最小，我们认为PD-1/PD-L1抑制剂等优质肿瘤药需求将快速扩张。

　　2020年医药行业表现分化，CXO与生物科技板块显着跑赢行业平均

　　2020年CXO板块与部分生产优质肿瘤药的生物科技股业绩受新冠疫情影响不大，股价显着跑赢医药行业平均。港股医药行业的主体传统制药板块（包括西药与中成药）则受影响较大，主要是疫情影响了医疗机构营运与交通运输等，下半年又受带量采购与医保谈判降价等忧虑影响。医疗器械概念上半年表现优异，但下半年则受集采影响回落，而医疗服务、医药分销等板块受疫情影响较大，整体表现不佳。

　　2021年医药行业投资策略：重点部署CXO与优质创新药

　　我们建议重点关注CXO行业龙头及优质创新药生产商，理由包括：1）创新药研发需求的提升将导致研发与生产外包服务需求的增加，而且全球疫情肆虐的情况下会有更多药企将订单转向成本较低的中国行业龙头；2）我们预计2021年一季度医保谈判结果落地前制药板块估值仍将受压制，我们看好优质创新药生产商的中期前景，尤其是肿瘤药受疫情影响不大，我们建议逐步部署。对于医疗器械概念，我们认为带量采购将逐步延伸至骨关节等领域，建议等待集采政策的落地。

　　重点推荐药明康德(603259,股吧)（2359 HK）、信达生物（1801 HK）与石药集团（1093 HK）

　　我们继续推荐（一）药明康德（2359 HK）（评级：增持，目标价：160.1港元） 、信达生物（1801 HK）（评级：买入，目标价：86.9港元）与石药集团（1093 HK）（评级：买入，目标价：10.84港元） 。药明康德作为全球领先的CXO行业龙头将受益于创新药研发需求的增加，预计由于疫情肆虐，未来将有更多订单转向中国公司。信达生物的PD-1抑制剂达伯舒将受益于日益扩大的肿瘤免疫治疗需求，而且达伯舒在适应症申请方面处于行业领先位置。我们早前考虑到医保谈判其他PD-1生产商可能大幅降价导致行业竞争加剧，因此给予较为保守的目标价，但是医保谈判已于12月16日完成，目前来看其他产品的降价幅度估计没有超出市场预期，因此我们认为不确定因素基本消除。石药集团医保谈判遭遇恩必普降价，但是恩必普是典型的刚需型产品，而且公司业绩非常稳健，我们认为可逐步吸纳。