国君(香港)：安踏体育目标价101港元 给予买入评级

　　出售 Amer Sports 的子公司。安踏体育（“安踏”或“公司”）在 2020 年 12 月 22 日公布，其已达成一项协议向一名独立第三方出售 Precor Group（“Precor”），总现金代价为 4.20 亿美元（相当于 32.69 亿港元）。Precor 是 Amer Sports 的全资子公司，主要从事于生产和销售心血管及力量锻炼运动器材、健身器材及配件。该出售事项的净所得估算为 3.60 亿美元，将被用于一般企业用途。

　　我们对该次出售持正面观点。根据安踏表示，该次出售的原因是要优化 Amer Sports 的内部资源，专注于鞋服品类的拓展。基于 2019 年 Precor 的 630 万美元净税后所得，以及截至 2020 年 10 月 31 日 Precor 的 3.12 亿美元净资产价值，我们估算在这次出售中 Precor 的估值相当于 66.7 倍 2019 年市盈率，以及 1.3 倍 2020 年市净率，我们认为这项交易对安踏来说比较划算。

　　出售所得的净利益估计为 2，000 万美元，其中的 52.70%（即 1，054 万美元）将会在安踏 2021 年的利润表里确认为分占合营公司利益。此外，在过去几年中 Precor 的息税前利润率在 3%左右，这低于 Amer Sports 的息税前利润率和贷款成本。因此，出售 Precor 将会改善 Amer Sports 的盈利能力。

　　公司所有的业务板块均表现良好。2020 年下半年 Amer Sports 的业务复苏好于预期，主要由店铺重新开张的顺利进展、冬季产品的强劲销售和严格的费用控制措施所驱动。公司维持其指引，估计 Amer Sports 在 2020 年下半年将实现盈利，并对其长期增长保持信心。安踏和 FILA 品牌均保持了其强劲的增长动能，尤其是电商业务。公司在 2020 年双十一期间的线上销售同比增长 53%至 28.4 亿元人民币，带动 11 月份零售流水的强劲增长，但同时由于今年折扣力度较大而对整体利润率产生一定负面影响。基于公司的业务部门良好的表现以及较高的增长潜力，我们对公司的未来增长保持信心，并预期公司将在未来获取更多市场份额。我们当前的目标价为 101.00 港元，投资评级为“买入”。我们或将在下份公司报告中上调目标价，并相应检讨投资评级。