国泰君安(香港)：中国动向目标价1.19港元 维持买入评级

　　2021财年上半年业绩超预期。收入同比持平在8.99亿元人民币。整体毛利率同比下滑5.3个百分点至60.1%，主要由于日本分部的存货提取了减值拨备。2021财年上半年投资业务分部的收益同比大幅增长659.6%至12.60亿元人民币。因此，净利润同比大幅增长493.4%至11.16亿元人民币。若剔除投资分部的收益，2021财年上半年经调整后的经营亏损为2，010万元人民币。公司宣派了每股0.0569元人民币的中期股息，派息比率为30.0%。

　　分别调整2021-2023财年每股盈利预测+183.3%、-4.9%和+0.5%至0.224元人民币、0.093元人民币和0.103元人民币。公司正在减少其日本业务的运营，这将导致自2021财年下半年起来自日本分部的收入大幅下滑。然而，剔除掉低利润率的日本业务也就使得整体毛利率更高。我们预测公司的每股盈利在2020-2023财年期间保持18.3%的年复合增长率。

　　上调目标价至1.19港元并维持“买入”评级。我们认为公司对中国市场的聚焦将会强化其业务的复苏。此外，公司投资分部的贡献产生了很高的净利润率，这使得股息回报率非常具有吸引力（2021财年为9.7%，2022财年为6.9%）。新目标价分别相当于4.6倍、11.0倍和9.9倍2021财年、2022财年和2023财年市盈率，以及26.6%的上升空间。