泡泡玛特通过港交所聆讯：存货周转天数暴增 创始人自比迪士尼

　　《阿甘正传》里有一句话，“人生就像一盒各式各样的巧克力，你永远不知道下一块将会是什么口味。”

　　这句话用来形容抽盲盒的感觉十分合适，在打开手中的盒子的之前，你永远都不知道抽中的是什么。

　　这种不可预测性往往使人着迷。在盲盒经济的盛宴中，在今年6月1日儿童节当天，一家潮流玩具公司向港交所递交招股书。

　　历时5个多月，11月22日，据港交所披露，泡泡玛特通过聆摩根士丹利、中信证券(600030,股吧)为联席保荐人。泡泡玛特曾于2017年1月登陆新三板，但已于去年终止挂牌（退市）。

　　所处市场分散且充满竞争

　　招股书显示，泡泡玛特为中国潮流玩具文化的开拓者及主要推广者，公司品牌产品主要分为盲盒、手办、BJD及衍生品。除泡泡玛特品牌产品外，公司亦销售选定第三方供货商提供的第三方产品，如主要来自选定第三方品牌拥有人的盲盒、手办、拼图、毛绒玩具、电动。

　　截至2020年6月30日，泡泡玛特运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP，其中自有IP Molly则在2019年为其贡献了4.56亿元的营收，占比高达27.1%。

　　根据弗若斯特沙利文报告，中国的潮流玩具零售市场仍处于早期阶段，并在过去数年见证了快速增长。中国潮流玩具零售的市场规模由2015年的63亿元增加至2019年的207亿元，复合年增长率为34.6%。此外，从行业周期角度看，新兴市场一般保持超过十年的增长势头。

　　值得注意的是，中国的潮流玩具零售市场分散且充满竞争，根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售市场有数百名参与者。于2019年，按零售价值计，前五大市场营运商分别占中国潮流玩具零售市场份额的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%，其中泡泡玛特排名第一，市场份额为8.5%。

　　毛利高达65%

　　从收益方面来看，2017至2019年度，泡泡玛特分别实现收益1.58亿元、5.15亿元及16.83亿元。截至2020年6月30日，公司实现收益8.18亿，同比大涨50%。

　　2017至2019年度，公司净利润分别为157万元、9952万元、4.51亿元，即2年时间净利润翻了近288倍。

　　从盈利能力来看，2017至2019年度，泡泡玛特的毛利率分别为47.6%、57.9%及64.8%。截至2020年6月30日，泡泡玛特的毛利率高达65.2%，其中泡泡玛特品牌产品的毛利率为71.1%，第三方产品的毛利率为34.6%。由此可见，泡泡玛特品牌产品的毛利率要远高于第三方产品。

　　此外，公司来自毛利率较高的泡泡玛特品牌产品的收益占比不断提升，2017至2019年度，泡泡玛特品牌产品产生的收益占总收益的比重分别为29%、66%及82.1%，这也与公司专注于泡泡玛特品牌产品而精简第三方产品的业务策略相符合。

　　存货周转天数暴增

　　值得注意的是，自2019年12月底以来，疫情的出现使得各类消费品的需求大受影响。根据国家统计局的资料，2020年第一季度的中国消费品零售销售总额较2019年同期下跌19.0%。

　　受此影响，自2020年1月起及至2020年5月22日，泡泡玛特暂停关闭合共88间零售店及279间机器人(300024,股吧)商店。截至2020年6月30 日止六个月，公司零售店及机器人商店的同店销售分别减少23.1%及52.8%。

　　于此同时，泡泡玛特的存货周转天数在不断上升。2017至2019年度，公司的存货周转天数为49天、45天及46天，总体较为稳定。然而到了2020年中期，公司存货周转天数暴增至126天。其在招股书中称，存货天数的上升主要是因为由于疫情的爆发使公司将已经生产的若干产品系列的发布推迟至2020年下半年。

　　红杉资本持股4.87%

　　从招股书披露的股权架构来看，IPO前，泡泡玛特创始人兼CEO王宁持股55.22%，红杉资本持股4.87%，为最大的机构股东，华兴资本持股1.94%。

　　王宁曾说：“我常常说也许再给我们五年时间，大家回过头看泡泡玛特，会觉得我们是国内最像迪士尼的一家企业，我们不一定像迪士尼一样拍那么多电影，但是我们也许会像迪士尼一样，拥有很多非常有价值的超级IP，我们会用各自不一样的方式去孵化IP，去挖掘并把IP进行商业化。”

　　王宁的想法会成真吗？只有等资本彻底打开这款名为“北京泡泡玛特文化创意有限公司”的“盲盒”，才能知道了。