荣昌生物-B（9995.HK）：上市累计涨幅25.91% 三大创新平台构建护城河

　　近期的医药股荣昌生物-B(9995.HK)成为港股打新中的一匹黑马，超额认购52.4倍，一手中签率90%，上市首日达到33.97%涨幅，每手盈利8849.97港元。那么，在近期Biotech公司上市表现不佳的情况下，荣昌生物为何能逆势上涨？

　　图表一：荣昌生物上市首日股价走势图

　　互联网整理

　　上市累计涨幅25.91%成黑马

　　无论是对于A股投资还是港股投资者而言，刚过去的10月注定不同。巨无霸蚂蚁金服10月宣布开始A+H同步上市，吸引了大量资金进行新股申购。

　　而我们讨论的荣昌生物-B(9995.HK)，在招股期恰逢与蚂蚁金服时间重合，这也使得原本最受市场瞩目的时刻被这个巨无霸分流。从一手中签率来看，荣昌生物的中签率大幅提高，相比近一个月上市的医药股仅有个位数的中签率，显得投资者冷静了许多。

　　但从上市表现情况来看，获得19家投资机构作为基石投资者青睐的公司表现并不差。根据数据统计显示，截止11月11日收盘，从近一个月港股医药新股上市表现来看，荣昌生物上市首日涨幅33.97%，累计区间涨幅25.91%，均成为同期同业表现最佳。

　　图表二：近1个月港股医药新股上市表现情况

　　数据来源：互联网整理数据截止2020年11月11日收盘

　　三大创新药平台，构建核心护城河

　　能够在二级市场中获得认可，主要还是来自于荣昌生物核心竞争力，也就是其本身的研发产品及技术平台的认同。

　　在研产品上，公司的在研管线覆盖抗肿瘤、自身免疫、眼科等领域，共计拥有超过10种候选药物，其中有5种处于临床开发阶段，主要针对17种适应症进行临床开发。此外，还有5种以上的候选药物已经提交试验性新药(IND)申请或处于临床前研究阶段。

　　其中，荣昌生物有三种具有高度特异性的核心候选药物——泰它西普(RC18)、维迪西妥单抗(RC48)、RC28，正在分别被开发用于治疗自身免疫疾病、肿瘤和眼科疾病。

　　在自身免疫性疾病领域上，泰它西普(RC18)用于系统性红斑狼疮治疗已递交NDA，临床效果优于已上市产品贝利木单抗。在肿瘤领域上，维迪西妥单抗(RC48)胃癌适应症已递交NDA，有望成为首个上市的国产ADC药物。RC28是潜在同类首创血管内皮生长因子(VEGF)/成纤维细胞生长因子(FGF)双靶点融合蛋白，拟开发用于治疗眼部疾病。目前，公司正在进行湿性AMD的Ⅰb期临床研究，并已启动糖尿病黄斑水肿(DME)及糖尿病视网膜病变(DR)的Ⅱ期临床研究。

　　在荣昌生物拥有两款进入上市申请的创新药，以及一系列在研药物亮眼研发进度的背后，公司的ADC、双抗、抗体融合蛋白三大创新药研发平台成为有效助力。利用这些技术平台，荣昌生物能实现设计创造具有创新机制及新靶点的新分子，计划每年有一至两种候选药物提交IND申请。

　　自全球第一款ADC药物Mylotarg上市以来，全球ADC药物销售规模迅速增长。根据公开资料数据统计显示，全球ADC药物销售总量为24.78亿美元，2011年至2019年复合增速为65.9%。国内ADC药物平台正常成为各大药企的必争之地。荣昌生物有完善的ADC研发和生产平台，在中国ADC行业处于领先地位，能不断开发具有更好临床效果的ADC新药。

　　图表三：全球ADC药物收入与增速

　　数据来源：Bloomberg，互联网整理

　　在双抗平台领域，荣昌生物的 Hibody是新型分子形式，可广泛应用于各种双抗，表达水平高，且同质性好。目前公司已通过该新型分子形式构建多种双特异性抗体，包括处于 IND 阶段的 RC138、RC148、RC158。对于双抗平台而言，可生产性是关键的技术瓶颈。Hibody 的双抗平台生产的双抗产品表达量高，且产品同质性高，未来有望用于下一代双功能抗体的前沿设计。

　　在抗体融合蛋白上，荣昌生物的抗体和融合蛋白平台充分利用了生物信息学辅助蛋白设计及蛋白质工程方面的知识，包括以下主要功能：抗体/融合蛋白筛选和蛋白质工程；细胞系/工艺开发；药物/药品的 GMP 生产。公司利用该平台研发了泰它西普(RC18)、RC28 等多个国家一类创新生物药。

　　小结

　　从质地上来看，荣昌生物十分有看点，2款产品即将上市，商业化进程正在加速，最快明年就开始挣钱，并且核心产品非常具有竞争力，三大技术平台壁垒高，拥有核心护城河。

　　从估值角度上来看，公司仍具有价值投资吸引力。根据国金证券最新研报指出，针对公司在研管线核心品种的拆分与估值，以及已上市品种的拆分和估值，预计公司在仅考虑单药治疗以及国内研发销售的情况下，合理估值预计为330亿人民币，给予公司“买入”评级，目标价79.5港元，相较于11月11日收盘价65.6港元仍有21.19%空间，值得持续关注。