阿里巴巴（BABA.US/9988.HK 买入）：电商业务稳健增长 阿里云规模效应初显

　　主要数据

　　行业： TMT

　　股价： 287.7 美元/264.60 港元

　　目标价： 331.69 美元/323.40 港元(+15.29%/+22.22%)

　　市值： 7782 亿美元

　　财务摘要

　　2021Q2公司实现收入1550.59亿元，YoY+30%。其中，核心商业业务实现收入1309.22亿元，YoY+29%。中国零售商业实现收入954.70亿元，YoY+26%。期内，EBITDA为475.25亿元，YoY+28%。EBITA为412.16亿元，YoY+28%。Non-GAAP净利润为470.88亿元，YoY+44%。

　　核心电商稳步增长，用户环增创新低

　　本季度阿里的电商业务增长稳健，部分业务表现略显疲软。1)天猫GMV(剔除未支付订单)GMV YoY+21%，快消品依然是主要的增长点，服饰的增速已恢复至疫情前的水平。天猫国际GMV YoY+37%。2)新零售YoY+44%，主要归功于天猫超市和盒马的贡献，但增速远低于上季度的80%。3)公司今年10月投资约36亿获高新零售控股权，并表后有可能拉低自营业务的利润率。本季度核心商业EBITA利润率从去年同期的38%下滑至35%。4)直播GMV超3500亿元。9月淘宝全新改版，在首页中增加信息流推荐，有望增加用户的参与度提升购买转化率。5)用户增长乏力，移动MAU 8.81 亿，环比增长700万，年度活跃买家7.57 亿，环比增长1500万。尽管公司披露淘宝特价版MAU达到7000万，但我们预计其大部分为老用户，故对总体用户增长贡献有限。我们认为阿里作为国内最大的消费者平台，用户缓慢增长将成为常态，可参照Facebook北美用户增长情况。

　　跨境业务表现亮眼，阿里云盈利拐点将至

　　1)受益于疫情，跨境及全球零售商业和跨境及全球批发商业表现亮眼，收入分别同比增长30%和44%。Lazada延续了二季度的增长态势，用户和卖家数量增长强劲，单量YoY+100%。2)菜鸟网络本季度同比增长73%，主要得益于跨境以全球零售业务的快速发展，均价和订单量有所增长，目前日跨境包裹量400万件。3)本地生活服务需求依旧强劲，收入YoY+29%。饿了吗日均付费会员数量YoY+45%，但和美团相比，份额依然处于劣势。4)云计算业务收入148.99亿元，YoY+60%。调整后EBITA大幅好转，本季度为-1.56亿(去年同期为-5.21亿)，利润率-1%。我们认为阿里云在国内市场地位稳固，规模效应显着，有望在2021年实现盈利并提升公司整体估值。

　　目标价331.69美元/323.40港元，维持买入评级

　　预计2021-2023财年收入增速分别为33.61%、28.86%和23.50%，利润增速分别为-2.37%、16.75%和28.70%，目标价331.69美元/323.40港元，维持买入评级。

　　风险因素

　　疫情持续时间超出预期、电商竞争格局加剧、宏观经济下行、汇率波动。