康龙化成(03759.HK)3Q20业绩：利润率持续提升 维持“买入”评级 目标价135.0港元

　　机构：浦发银行

　　评级：买入

　　目标价：135.0港元

　　维持买入评级，提高 12 个月目标价为 135.0 港元，潜在升幅 20.6%。

　　收入和利润增长强劲：3Q20 收入 13.9 亿人民币，同比增长 41%，继续维持较高增速。公司三大业务板块实验室服务、CMC 以及临床研究服务 3Q20 收入同比增长 42%、40%和 39%。其中实验室服务继续受益于海外订单转移，业务需求强劲。公司参股的 Zentalis 于 2020 年 4 月在纳斯达克上市，由于 Zentalis 股价于 3Q20 下跌 32%，导致公司 3Q20 录得相应公允价值损失约 1,900 万人民币。3Q20 归母净利润3.1 亿人民币，同比增长 86%。剔除 Zentalis 投资收益、外汇合约及固定资产处置等相关损益，公司 3Q20 扣非归母净利润增长 42%至 2.44亿人民币。

　　利润率持续上升： 3Q20 毛利率由于规模效应同比提升 3.7 个百分点至 39.7%。2020 年前三季度，实验室服务、CMC 服务以及临床研究服务分别为 43.3%、31.7%以及 18.0%。根据公司于 1H20 业绩会上给出的指引，预期实验室服务毛利率未来几年将上升到 44-45%。销售费用和管理费用分别增长 40.9%和 29.4%。财务费用 3Q20 下降 78.8%，得益于上市后资金充裕偿还了部分银行借款，且利息收入同比大增。

　　净利润率由 3Q19 的 16.9%上升至 3Q20 的 22.3%。

　　重申买入评级，提高目标价至 135.0 港元：我们重申买入评级，提高目标价至 135.0 港元，对应 2021 年的 67.5 倍的 PE，略低于中国CRO 公司行业平均水平。基于前三季度的增长和持续提升的利润率水平，我们调高财务数据预测，2020 年的收入和净利润增长率分别增长 38%和 97%，2021 年分别增长 36%和 31%。 ？ 投资风险： 投资收益波动；汇率变动；研发项目失败。